□招商证券 罗毅

　　中信银行的净利息收益率从2005 年的2.40%提高到2006年的2.59% （招商测算，非招股说明书公布），预计随着进一步加息与加息效应的进一步深化，中信银行的净利息收益率在2007年将提高10基点左右，达到2.69%。

　　贷款2006年增长26.63%，存款2006年增长16.56%，按照当前的经济形势，预计未来三年贷款与存款的复合增速应继续维持在20%左右的水平。

　　由于中信银行目前加大力度发展中间业务，例如银行卡业务，国际结算，投行业务等，据测算，非息收入未来三年的复合增速应该在50％左右。

　　费用率预计2007年会有大幅下降，因为中信集团管理费可能取消，这样将使得费用率从44.2%，大幅下降到40％左右，相信未来三年费用率应该维持在40％左右。

　　预计中信银行2007年年底的不良贷款率有望下降到1.9%，而覆盖率将提高到90％左右，核销的力度依然会较强。

　　净利润预测较招股说明书预测乐观，预计2007年将很有可能实现60亿以上的净利润，2008年实现80亿以上的净利润。

　　高成长定价是国内银行股的估值主题，PE结合增长的估值体系，是当前银行估值的主要思路。中信未来三年的净利润复合增长率也将在35％至45％区间内。