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□中证投资 徐辉
昨日市场盘中再现大震荡。沪综指一度下跌约86点，尾盘在权重股跌幅收窄的带动下，大盘快速上移，沪综指收盘3611.87点，上涨0.43％。两市成交2793亿元，成交量和股指收盘双双创历史新高。巨幅成交、巨幅震荡表明当前市场交投活跃的同时，投资者对于未来市场运行的分歧也相当显著。
现在最应该关心的是，机构投资策略会有什么变化？最新交银施罗德二季度策略显示，部分机构将在二季度清理重仓股。机构这一新的动向或引发市场结构性变局。
估值进入合理区间的上端
随着2006年年报的公布，目前市场整体估值趋于清晰。在3600点附近，整个市场基于2006年业绩的静态市盈率为40倍，基于2007年预期收益的动态市盈率为30倍。
国信研究所数据表明，A股市场静态市盈率已经突破40倍。A股市场的整体PE 在4月13日达到39.7 倍的水平，考虑到本周市场的上涨，两市整体市盈率已经突破40倍。沪深300 整体PE 在4月1日也达到36.65 倍的高位。其中中小板指数的整体PE 水平最高，为48.62 倍，而深证成指的整体PE 水平最低，为31.84 倍。沪深两市有390家公司静态市盈率超过100倍，占1203家可统计公司的1/3。
从动态市盈率的情况看，综合机构对上市公司2007年业绩预测的平均值，在本周一市场收盘的基础上，沪深A股动态市盈率为28.19倍。事实上，从动态市盈率和静态市盈率的对比看，表明机构在这一估值体系下对上市公司2007年业绩增长的预期为29.53％，即约30％的预期增长。
考查当前市场市盈率和上市公司预期收益的增长两个指标，我们认为目前市场的估值相对合理。即，目前28倍的动态市盈率和上市公司2007年30％的预期增长率是基本匹配的，但该估值水平已经进入了合理区间的上端了。
机构开始关注结构性问题
交银施罗德最新发布的二季度策略表明，市场主力机构开始关注重组股高估问题，其思路可归结为三点：1、坚守核心蓝筹股；2、对重仓股进行清理，基本不再新配重仓股；3、开始加大现金持有量。他们认为，从估值上看近阶段的股市，蓝筹成长群体整体的估值仍然在相对合理的水平，少数蓝筹成长股票还略有低估；但是中小盘和重组股整体的估值水平整体无疑是高了。坚守成长蓝筹的基础仓位，重新审核配置篮子中的重组股票、中小盘股票，逐渐将那些没有明显业绩支撑的中小盘、重组股票的配置比例降下来，并持有降低了配置获得的现金。
显然，部分机构已经开始清理重仓股了。那么，这将引发怎样的市场变局呢？
以资产注入为主的题材股目前平均估值水平处在较高的位置；它与目前蓝筹股整体相对谨慎的估值形成了较为鲜明的对比。这种对比所形成的预期收益率的差异，将推动市场热点的转换：一季度题材股主导的行情将逐渐让位于蓝筹股主导。事实上，这种转换已经在4月份开始逐渐体现。基于重点上市公司预期收益率的考察，我们预期，蓝筹股行情将在未来进一步深入。相反，题材股行情将面临上市公司中报预期的压力：2007年的中期业绩，将成为题材股能否在目前价位上稳定的重要依据。
蓝筹股仍有潜力
2006年年度业绩的披露以及2007年一季度业绩的预增，使得蓝筹股依然具有较大的潜力。
4月以来，蓝筹股集体启动，以中国石化、宝钢股份、鞍钢新轧、中信证券、招商银行和万科为代表的核心股出现集体创新高的势头。从这些股票的估值情况看，它们的股价仍有进一步走高动力。从PEG估值的角度看，这些核心股指标值多在1以内，如中国石化未来三年复合增长率预期为30％，而PE则为20倍左右；招行的预期增长和市盈率基本相近；宝钢股份未来三年预期复合增长20％，而PE则在12倍左右；万科预期复合增长35％，而PE则在24倍左右，等等。
这些数据表明，核心股在未来较长时期内仍然具有强劲的上涨动力，这将为市场整体的稳定奠定坚实的基础，而近期核心股集体创新高则可能预示蓝筹股行情将进一步深入。