副总经理 周到

　　4月17日，有媒体报道：“综合机构对上市公司2007年业绩预测平均值（一致预期）计算，沪深A股动态市盈率为28.19倍。因此，一些投资者更为看好后市。

　　舆论对上市公司业绩的预期，往往好于实际情形。以2006年业绩为例。截至1月底，共有665家上市公司发布了业绩预告。其中，预增、略增、预盈、扭亏等报喜类公司合计456家，占68.78%。这使得舆论非常看好2006年的上市公司业绩。但截至4月18日公布2006年报的1034家沪深上市公司，加权平均主要财务指标是：每股收益0.2675元，同比增长21.63%；净资产收益率11.7631%，同比增长0.90个百分点。从现在起，绩差和亏损上市公司年报将集中披露。而未公布业绩的蓝筹上市公司仅剩大秦铁路（601006.SH）、江西铜业（600362.SH，0358.HK）、申能股份（600642.SH）等寥寥几家。因此，应在4月30日前公布业绩的1472家上市公司的每股收益增幅，很难大于21.63%。这些上市公司2005年加权平均主要财务指标是：每股收益0.1893元，净资产收益率9.1553%。因而，其2006年每股收益就很可能在0.1893×（1＋21.63%）＝0.2302元以内。而在2006年4月30日前上市的1352家公司，2005年每股收益则超过0.22元。两相比较后，2006年每股收益恐怕只能算略有增长。由于股本扩张，一批蓝筹公司业绩的大幅增长，并不能带动全部上市公司每股收益的大幅增长。

　　沪深A股动态市盈率为28.19倍，意味着上市公司2007年业绩将突飞猛进。按指定报纸的统计口径，4月16日加权平均A股股价为11.18元，市盈率45.11倍。这意味着，在股价和上市公司股本不变的前提下，2007年上市公司净利润必须比2006年增加60%以上，才能使市盈率降至28.19倍。2005年，1472家上市公司股本增加15.34%；已公布业绩的1034家上市公司，2006年股本增加18.02%。这也意味着，上市公司净利润每年增长15%多一点，等于每股收益原地踏步。如果2007年上市公司股本增长为16%左右，那么上市公司净利润约应增长76%以上，才能使市盈率降至28.19倍。但从2006年以及多数年份的实际情况看，与市盈率直接相关的每股收益，变化是很小的，不会出现60%以上的增长。

　　怎样看待个别上市公司当前业绩的大幅增长呢？截至4月18日，虽仅119多家上市公司公布2007年第一季度报告，但中国石化[600028.SH，中国石油化工（0386.HK）]净利润已同比增长112.68%。它还预计中期业绩将同比增长50%以上，因而引起投资者的关注。当前，它的业绩权重是：2005年实现净利润395.58亿元，占1472家上市公司合计净利润2525.95亿元的15.66%；2006年实现净利润506.64亿元，占已公布业绩的1034家上市公司合计净利润3577.70亿元的14.16%。这意味着，如果2007年它的业绩翻番，而其他上市公司业绩持平，则全部上市公司净利润也就增加15%左右而已。实际上，由于它即将发行可转换H股债券，其未来业绩也存在被摊薄的可能。随着潍柴动力（000338.SZ，2338.HK）、交通银行（601328.SH，3328.HK）、中国铝业（2600.HK）等的回归和中信银行（601998.SH，0998.HK）等的上市，个别上市公司的业绩权重还会降低。这就像个别上市公司占指数的权重在不断降低一样。因此，仅仅依靠少数蓝筹公司业绩的增长，难以使市盈率大幅下降。

　　2007年是上市公司执行新《企业会计准则》的第一年。一般认为，新《企业会计准则》更有利于企业的盈余管理。但企业会计准则无论怎样变化，都无法从根本上改变企业的经营状况。它可以带来纸上富贵，但并不能带来现金流。因此，对于像*ST长控（600137.SH）式的业绩增长，我们必须从本质上予以认识。

　　当前，对题材的热衷实际上超过对业绩的重视。并且，业绩话题本身也可以成为题材。因此，业绩预测准确与否似乎并不重要，而敢于预测业绩反而变得重要。这是“沪深A股动态市盈率为28.19倍”一说形成的市场环境。投资者可以关注这些预测，但不可以信以为真。2007年，即使上市公司每股收益有所提高，但幅度也不会大。当前的市盈率实实在在在45倍附近。但这与历史上出现过的牛市市盈率上限比，目前仍处于中等偏上水平。