□本报记者 商文
中金公司日前发布题为《从经济过热到资产价格膨胀》的今年一季度宏观经济形势报告。报告指出，尽管一季度央行采取了多渠道的紧缩政策，但对于证券市场来说，流动性充裕的现象很难在短期内改变。宏观经济环境正在催生资产泡沫，A股市场经历调整只是时间问题。
报告指出，尽管央行在今年一季度出台了包括提高法定存款准备金率、加息等紧缩政策，但对于证券市场来说，流动性依然充裕，“虹吸现象”仍旧显著。流动性的根本来源在于国内的高储蓄，但这一现象短期内难以彻底改变。
报告指出，就我国目前的情况看，需求和财富效应拉引的作用较小，通货膨胀压力更多来自于成本推动因素，包括粮食和资源价格的上升。同时，还会有新的通货膨胀因素不断出现：如2008年开始实行企业所得税工资全额抵扣将解除企业对于提高工资在税收上的顾虑，工资可能出现跳跃性上涨；环保成本的提高也将推高通货膨胀；数年后我国人口红利消失，储蓄率和工作年龄段人口占比的下降将进一步推高工资和市场利率水平等。
报告指出，目前A股整体市盈率已高于40倍，这不仅是周边国家与地区中的最高水平，也在不断追赶日本在80年代泡沫顶点的水平。一些市场参与者以中国经济的成长性作为这一估值水平的支撑理由。但作为对比，另外一个高速增长的经济体印度，其股市整体市盈率目前只有20倍，不到中国的一半。
报告提出，国内A股市场经历调整只是时间问题，其触发因素主要来自政策调控。相比之下，H股短期上涨空间则较大。第一，H股对A股的折让不断扩大，而且H股股指与国际水平相比更为合理；第二，从资金面上看，日本依然通缩，加息机会甚微，前期导致全球股价调整的日元利差交易平仓因素短期内难以再现相反，日元近期贬值显示利差交易继续建仓。与此同时，LIBOR - HIBOR利差一改1-2月份下降的走势而开始趋稳，显示香港市场资金面的正在恢复；第三，QDII向股票投资拓展和国家投资公司的成立也将在一定程度上支持H股价的提升。