□中证投资 徐辉

　　截止到本周五，今年头四个月沪综指累计上涨40.53％。但个股的上涨情况远比指数所反映的要剧烈，今年以来两市A股累计有910只股票涨幅超过100％，占两市1400余只股票的64％。

　　多重因素推动市场加速上涨

　　在资金涌入、上市公司盈利超预期以及资产注入的推波助澜下，4月份市场上涨速度进一步加快。截止到4月27日沪综指月内已经上涨18.09％，与一季度全季上涨19.01％基本持平。这意味着4月份单月上涨速度是一季度的3倍。

　　首先，资金大规模涌向市场是导致市场上涨的直接因素。股票投资活动开始由大城市向小城市扩展，并有进一步向较发达的农村地区蔓延的趋势。中登公司数据显示，本周二沪深两市新增A股开户数超过了31万，再创单日开户数新高，10倍于去年“红五月”开户高峰阶段创下的纪录。截至4月24日，本月共有360多万新股民涌入股市，平均每个交易日有20万新股民入市，而在牛气冲天的2006年新增A股开户数全年也只有308万。

　　其次，上市公司盈利超预期增长，使得诸多投资机构调升了2007年市场的“天花板”。截至4 月26 日披露年报的1254 家上市公司，加权平均每股收益为 0.26元，同比增长21.52%；扣除非经常性损益后加权平均每股收益为0.24 元，同比增长了21.6%；加权平均净资产收益率为11.12%，同比增长0.97 个百分点；加权平均每股经营活动产生的现金流为0.83 元（剔除银行股），同比增长9.39%。

　　第三，资产注入成为提升股市投资价值的“无底洞”。分析人士无法判断，未来还将有多数优质资产将廉价注入上市公司，进而也就无法判断，上市公司的价值将提升到怎样的一个水平上。如果说，“股改”让分析者明确，上市公司的价值将提升30％左右，因为送股率就在30％左右；那么，资产注入所形成的价值增量，将无法从总体上计数。

　　从上市公司增长状况看，2007年市场能到4000点；但回过头看看还有无穷的资产要注入上市公司，这将使得市场上涨的目标变得虚无。也就是说，到后来，谁也说不清市场真实的价值中枢应该在什么地方。在这样的一个背景下，市场运行可能在资产注入的预期作用下演化出巨大的泡沫。此前美国市场的网络股泡沫与此有异曲同工之处，网络股盛行时，也是因为谁也看不到网络究竟给上市公司带来怎样的价值提升，进而导致网络股出现极度繁荣。

　　暴涨之后隐忧不断

　　加速上涨引发了市场整体市盈率的高企，一些市场主力机构，如社保基金等正开始减少对A股市场的投资。全国社保基金理事会副理事长高西庆表示，因内地股票市场的强劲上涨已持续太久，他对国内股市涨幅过高表示担忧，社保基金正在减少对国内A 股市场的投资。国内A 股目前的平均市盈率高于40倍，而香港蓝筹股的市盈率只有14 倍。

　　我们注意到，本周已有一些类似调控的动作出台。一方面，近日发改委接连发出调控建议。国家发改委报告建议称，大幅度调整房地产发展政策，放弃房地产支柱地位，彻底改变房地产依赖型的经济模式，建议出重手调控房地产市场；同时发改委报告认为要重点调控过剩流动性流向。由于过剩流动性流向一是集中在房地产，二是在股市，所以不排除有降温股市的政策出台。另一方面，新股发行上市密集，4月27日、30日连续密集上市大盘股而且是在刚发行不久，也正好是在交行申购资金30日刚刚解冻之时，反映出管理层不愿过多过剩流动性流入二级市场，加大股市热度。

　　大牛市坚守持有策略

　　一方面市场不乏值得投资的品种；另一方面调控措施随时可能降临。在这样的背景下，首先我们要确认这是一个大牛市，而在大牛市中最要紧的就是应当坚持长期持有优质资产的策略，不应当为阶段性的波动所困扰。事实上，我们无须花费太多精力，去考虑“五一”持股还是持币的问题。未来市场主要的投资机会仍然在低PEG和资产注入两类品种上。不过，考虑到具体上市公司资产注入的不确定性，我们建议一般投资者在考虑资产注入股票的机会时，最好在公司有明确的公告后进行价值评估，然后决定取舍。