□金岩石

　　五一长假，股民们没事干了。多数股民已是“财富饥渴症”的患者，所以长假期间需要做些心理按摩。九千万户股民，以平均每户两人计算就是1.8亿人了。但股市中究竟有多少钱呢？

　　沪深两市的流通市值现在不到5万亿元，流通市值加上打新股的冻结资金（最高时达到1.5万亿元）至少占入市资金总量的90%，所以目前的入市资金总量估计在7万亿元左右。其中，有据可查的是基金，持股加现金不到1.2万亿元；QFII一百亿元的额度几乎用罄，以增值1倍计，有1500亿元；其他机构合计也算1500百亿元，还有呢？去年就有人说海外偷渡入境炒股的“热钱”有2000多亿美元，也就是1.6万亿元人民币。如果此数靠谱，也按增值一倍计算，就是3万多亿元。这样算来，中国股民手里的钱就少得实在可怜，1.8亿人围着不到4万亿元价值的股票发痴发狂，平均每个账户不过区区2万元。这显然是不可能的，所以海外入市“热钱”有2000亿美元之说应为讹传。

　　从程序上讲，海外的专业投资机构不可能参与“热钱”入市，因为政府的监管机构不能视而不见，机构的内控稽核也不能坐视不管，基金管理人是打工皇帝，更不可能为这笔钱违规操作。即使有这笔钱，充其量是来自于私募基金，或者是罗杰斯这样的投资个体户。从制度上讲，海外机构和个人也不可能大量介入“热钱”，因为目前国内尚不承认合伙制，法人投资面临多重课税，投资收益几乎无法核算。再加上外籍个人注册公司都不容易，参股国内也不可能隐身，结果就只能借道“人头户”，这种操作模式与西方文化相背，只有海外华人和台湾、香港同胞有可能接受。

　　藏在“人头户”后面的机构是中国式私募基金的的运营模式，其中当然不乏台资港资，但主流也是海外的个人资金，而不是机构资金。“热钱”的原始定义，是跨境流动兴风作浪的机构资金，和借“人头户”炒股的海外个人资金完全不是一个概念。

　　解读了所谓“热钱”之讹，相关的结论就是：当前股市的投资主力依然是散户。如果说2006年机构异军突起，一度改变了散户占主导的中国股市，但是2007年又出现了趋势性逆转，散户的新开户数激增。所以，当前股市的主推手不是“热钱”，而是热情；不是海外隐士，而是本土新军；不是机构的价值发现，而是散户的财富饥渴。如果事实果真如此，业内常用的分析工具在目前就肯定不适用了。因为股市投资的分析工具之所以行之有效，多半是由于主流投资人相信其有效，并因彼此之间的共识而产生出协同效应。由此推论，我们对于当前股市的非理性繁荣还应保持谨慎的乐观。