□民生证券研究所 田东红
随着沪东重机、上海汽车等上市公司在大股东进行资产注入后的良好表现，资产注入目前成为了市场的热点话题。如何在这里面挖掘更多的上市公司，除了看上市公司后面的大股东背景和实力，我们从关联交易角度也可以寻找更大的可能性。
由于我国大多数公司从1994年以后选择了“主体上市”模式，即对不良资产进行了剥离,或将企业里最优质的资产划拨出来上市。这种上市方式使上市公司与母公司形成了密不可分的关系，于是关联交易也就随之大量出现。在我国上市公司群体中，关联交易的存在成为一种普遍现象，特别是大型企业集团下的上市公司。
一方面，这种上市的方式，造成了上市公司的产业链很短，对于抵抗风险的能力相对较差，经营实力很受影响。比较典型的如石油加工及炼焦业，一旦随油价飙升，企业就明显亏损。另一方面，随着时间的推移和周期变化，原来大型企业集团上市的优良资产，可能并不能保证仍是最优资产，甚至已经衰退，而其他资产正逐渐培育成为盈利能力很强的资产。
从监管角度来讲，由于关联交易价格可由双方协商决定,特别是在目前我国评估和审计等中介机构尚不健全的情况下,通过交易条件的调控可以成为某些利益集团及个人的获利渠道。这就必然会损害有关公司的股东和债权人利益，更为严重的是损害了证券市场的健康发展。因此，上市公司关联交易过多也会影响上市公司在市场上的形象，影响投资者的判断，对其定位也会更加不确定。减少关联交易也是必然趋势。
同时，在目前做大作强公司的政策导向下，特别是全流通背景下，如何更好的利用上市公司的资本平台，对上市公司进行资产注入，为做大作强集团公司有力支持，成为具有实力背景股东的考虑方向之一。
为更好的看待哪些上市公司的产业链很不完善，更有可能获得资产注入来完善产业链，从而增强上市公司实力，并减少关联交易，我们把关联交易中经常需要购买商品来作为原料以及销售产品给关联企业的上市公司进行统计，并把交易金额和上市公司的生产成本和收入相比较，来选择比例较大的上市公司分析。这类上市公司条件成熟，资产注入解决上市公司产业链并减少关联交易的可能性很高。
从统计分析看，虽然上市公司中上游原材料主要靠关联交易来解决的并不多，但其购买的商品金额占到了全部成本的30%以上的上市公司也有48家，其中有21家占到了50%以上，而还有7家上市公司的上游成本原材料基本全部靠关联公司来解决，关联交易的金额占到成本的80%以上；另外，上市公司的产品主要通过关联交易销售的也有一些，其中关联销售占主营收入30%以上的有39家，还有8家关联销售占主营收入的80%以上。
这类股票从行业来看，一般都又集中在石油、钢铁、有色、煤炭等资源类或汽车、造纸等上下游联系紧密的上市公司中，石油、钢铁、有色、煤炭等类上市公司的关联交易，一般是取得集团的资源或配套设施及产品配件，上市公司本身发展也受制于此，因此资产注入可能性较大。
关联销售占收入比较大公司一览
证券代码 证券简称 交易金额(万元) 主营业务收入(万元) 关联销售占收入比 每股收益摊薄(元) 销售毛利率(%)
600690 青岛海尔 1907713.10 1962283.12 97.22% 0.26 14.04
001896 豫能控股 96572.13 101892.01 94.78% -0.18 5.90
000600 建投能源 188024.68 198932.18 94.52% 0.21 21.15
600038 哈飞股份 179560.68 196564.36 91.35% 0.28 11.86
600578 京能热电 134635.89 152645.72 88.20% 0.24 19.71
000695 滨海能源 31352.94 35785.20 87.61% 0.16 21.36
600776 东方通信 1695213.93 1940951.99 87.34% 0.02 1.70
600178 东安动力 173224.95 213663.44 81.07% 0.08 8.39
600099 林海股份 33375.33 43377.14 76.94% 0.05 12.34
000068 S 三 星 137412.24 201471.00 68.20% 0.06 18.19
000521 S 美 菱 172406.57 276079.21 62.45% 0.03 16.01
600406 国电南瑞 50507.34 89570.77 56.39% 0.52 31.13
600623 轮胎橡胶 357357.44 634978.13 56.28% 0.16 11.39
600150 沪东重机 118120.34 225860.00 52.30% 1.02 20.06
600316 洪都航空 29135.53 59010.65 49.37% 0.28 22.29
600179 黑化股份 41325.13 90347.76 45.74% 0.04 10.14
000858 五 粮 液 335223.75 738614.14 45.39% 0.43 52.80
600126 杭钢股份 552827.35 1259912.47 43.88% 0.32 6.49
600081 东风科技 36008.96 85177.58 42.28% 0.01 10.62
000498 *ST丹化 20037.93 47687.09 42.02% -0.94 -0.82
000792 盐湖钾肥 106236.98 258158.80 41.15% 1.06 68.00
600673 阳 之 光 25867.25 64591.90 40.05% 0.20 8.23
200706 瓦 轴 Ｂ 69366.52 175908.85 39.43% 0.11 15.55
000819 岳阳兴长 69559.42 184855.06 37.63% 0.27 6.88
600005 武钢股份 1476113.66 4131693.85 35.73% 0.50 17.37
600060 海信电器 411665.62 1182470.62 34.81% 0.25 15.43
000901 航天科技 6684.44 19282.06 34.67% -0.04 30.85
600088 中视传媒 21945.56 63506.79 34.56% 0.20 24.56
600642 申能股份 303967.61 886573.30 34.29% 0.63 23.15
600307 酒钢宏兴 454685.32 1347143.94 33.75% 0.51 10.41
000062 深圳华强 70458.84 210514.15 33.47% 0.27 15.92
600205 S 山东铝 203099.26 608161.32 33.40% 1.55 31.11
000859 国风塑业 32422.38 99433.10 32.61% 0.05 9.47
000880 *ST 巨力 583.43 1794.00 32.52% 0.01 12.10
000655 金岭矿业 8419.67 26662.88 31.58% 0.21 51.22
600982 宁波热电 22517.07 72122.37 31.22% 0.18 20.55
600409 三友化工 80486.39 257875.87 31.21% 0.26 25.14
000967 *ST 上风 20512.35 67438.17 30.42% 0.05 11.89
600727 鲁北化工 19060.06 63186.74 30.16% 0.00 7.30
600476 湘邮科技 7675.28 25691.63 29.87% 0.07 19.07
600985 雷鸣科化 4530.91 15386.86 29.45% 0.16 34.28
001696 宗申动力 52086.98 185606.05 28.06% 0.55 11.41
600173 S*ST丹江 4928.99 17841.08 27.63% 0.04 -8.93
000673 *ST 大水 3942.41 14326.26 27.52% -0.25 0.67
600328 兰太实业 21463.34 78004.55 27.52% 0.17 38.16
000697 咸阳偏转 30830.12 118516.96 26.01% 0.35 4.31
600746 江苏索普 12347.94 48519.65 25.45% 0.03 13.47
000559 万向钱潮 85556.74 337417.46 25.36% 0.17 19.27
000629 攀钢钢钒 398332.82 1580943.75 25.20% 0.32 13.42
000822 山东海化 201187.22 833808.35 24.13% 0.40 12.75
关联购买占成本比较大公司一览
证券代码 证券简称 交易金额(万元) 主营业务成本(万元) 关联购买占成本比 每股收益摊薄(元) 销售毛利率(%)
600867 通化东宝 23969.28 21765.86 110.12% 0.03 45.81
000668 S 武石油 282434.74 303925.39 92.93% 0.27 7.92
000985 大庆华科 69861.82 77822.56 89.77% 0.08 5.38
600010 包钢股份 1502165.43 1687829.95 89.00% 0.19 7.60
600690 青岛海尔 1447183.84 1686852.19 85.79% 0.26 14.04
600784 鲁银投资 248393.27 294552.55 84.33% 0.12 6.80
000612 焦作万方 276074.78 343207.93 80.44% 0.57 15.10
600896 中海海盛 35133.72 44751.58 78.51% 0.33 25.53
000554 泰山石油 178716.30 234538.86 76.20% 0.16 9.26
000858 五 粮 液 235952.86 348653.41 67.68% 0.43 52.80
600433 冠豪高新 31255.39 47245.76 66.15% 0.08 18.34
600711 ST 雄 震 3722.75 5666.89 65.69% 0.02 19.42
600702 沱牌曲酒 34286.63 53597.25 63.97% 0.06 33.92
000539 粤电力Ａ 404247.13 650277.28 62.17% 0.29 25.14
600375 星马汽车 93406.54 156817.25 59.56% 0.16 8.83
600126 杭钢股份 698628.06 1178235.85 59.29% 0.32 6.49
600307 酒钢宏兴 655557.11 1206979.72 54.31% 0.51 10.41
600160 巨化股份 171968.99 328602.43 52.33% 0.30 14.32
600273 华芳纺织 31505.26 60281.82 52.26% 0.07 7.87
600296 S 兰 铝 149823.28 286797.57 52.24% 0.51 17.51
000878 云南铜业 1305025.03 2583566.92 50.51% 1.51 7.94
000895 S 双 汇 668851.78 1339333.35 49.94% 0.89 11.49
000062 深圳华强 88191.16 177013.09 49.82% 0.27 15.92
600005 武钢股份 1668431.55 3414155.83 48.87% 0.50 17.37
600131 岷江水电 28111.67 58439.30 48.10% 0.19 19.19
600995 文山电力 17053.85 37851.41 45.05% 0.35 34.54
200706 瓦 轴 Ｂ 64192.23 148572.41 43.21% 0.11 15.55
000615 湖北金环 23650.76 55963.49 42.26% 0.05 15.38
000983 西山煤电 174824.24 423312.90 41.30% 0.80 38.58
600550 天威保变 104351.45 256362.11 40.70% 0.54 16.77
000967 *ST 上风 23256.10 59420.98 39.14% 0.05 11.89
000530 大冷股份 48156.21 128787.50 37.39% 0.34 19.62
600898 S 商 社 63815.01 170954.10 37.33% 0.01 4.27
600135 S 乐 凯 25249.13 67781.76 37.25% 0.08 21.43
600967 北方创业 41513.05 115443.03 35.96% 0.08 7.52
000515 攀渝钛业 18965.00 53060.44 35.74% 0.11 13.96
000686 S 锦六陆 6826.90 19671.31 34.70% 0.09 25.97
600409 三友化工 65737.93 193056.28 34.05% 0.26 25.14
600357 承德钒钛 228627.67 674741.00 33.88% 0.37 13.30
000848 承德露露 25021.94 74370.40 33.65% 0.35 32.60
600255 鑫科材料 121100.06 369495.19 32.77% 0.41 5.08
000951 中国重汽 276730.15 847892.57 32.64% 0.70 10.47
600429 ST 三元 25366.95 78358.10 32.37% 0.02 21.15
600854 春兰股份 54513.67 174606.36 31.22% -0.38 21.36
600075 新疆天业 72037.33 231177.49 31.16% 0.48 23.50
600102 莱钢股份 664478.27 2166261.84 30.67% 0.81 10.95
000623 吉林敖东 8055.06 26645.79 30.23% 1.35 65.41
600746 江苏索普 12629.36 41985.66 30.08% 0.03 13.47
600741 巴士股份 98823.04 334406.64 29.55% 0.18 23.88
600382 广东明珠 16240.19 54968.10 29.54% 0.34 19.18
（数据来源：聚源数据，民生证券整理）