在许多人的概念里，觉得中国的银行股普遍存在着估值偏高，再加上近日随着指数突破4000点大关，而工行等银行股的涨幅却相对有限。的确，在牛市里踏空的感觉让人郁闷，但我们认为牛市里保持足够的耐心是成功的关键，而这份耐心也必将会给投资者带来可观的超额回报。

　　历史见证大牛股

　　香港前10大高价股，股价从270港元到100港元不等的宏利金融、渣打集团、汇丰控股和恒生银行全为金融类大盘蓝筹股。1995年至今，香港恒生指数从7000点附近，涨到了近期的2万点左右，累计涨幅为280％。港股的第一蓝筹股汇丰控股（HK0005）在这期间涨了将近10倍。从最低点的15.897港元升到152港元，即使不计算该股历年对投资者的分红，其涨幅已近10倍。而到现在的历史最高价附近，汇丰控股的市盈率依然不到15倍。汇丰控股10年涨了近10倍，但它也不是直线式的不断上涨，一旦大市出现回调，大牛股也会出现调整。但从一个更长远的时间来看，即便核心蓝筹股调整，也不会动摇其长期的上涨趋势。从A股市场看，谁能保证工行、中行不会成为下一个汇丰？

　　放眼中国宏观经济

　　中国经济经过了长达二十几年的高速发展，而且这个势头也丝毫没有减缓的趋势。如果中国经济未来5年GDP增速不低于7.5%，信贷保持10%以上增速，A股上市的中资银行利润平均增速不会低于25%；而且银行信贷在全部产业融资总额中比重不会低于80%，这又保证了银行在中国经济中的中枢作用在未来的一段时间内不会改变。2007年1季度投资增长的回升，进一步促进银行信贷增长，尤其是银行长期信贷增长。银行股将是国内经济高速增长的最大受益者。从已经公布的去年年报看，各上市银行的营业收入和净利润均有大幅提高。根据平安证券通过高登增长模型推算出的研究报告，发现中国的银行隐含的内生性增长率要高于汇丰和恒生。虽然面临外资银行的激烈竞争，但本土银行有着不可替代的优势，发展潜力巨大；无论是在尚未成熟但前景异常广阔的个人消费信贷市场上，还是有着政策扶持的农村金融体系的建立，都将给中资银行带来巨大的利润想像空间。

　　人民币升值是利好

　　目前人民币累计升值已达8%以上，银行股无疑是人民币升值受益最大的板块。因为人民币升值，对资金吸引力增加，无论是从事于房地产等实业经济的资金，还是从事于虚拟经济的期货、债券、股票的资金，最终都会汇聚在银行体系，这对国内银行的资产质量、资本金充足率、中间业务拓展、盈利模式等都产生积极影响。虽然人民币升值，会导致银行外币资产缩水，但是，目前7家上市银行中，除中国银行，外币资产和外币负债占银行总资产比重较小，实际影响十分有限。从国际资本市场经验看，当本币升值时，意味着银行持有大量债权的价值上升，特别是间接融资在我国还占据绝对的优势，单单人民币升值因素，就能够提升国内银行(包括上市银行)的资产价格。

　　税负改革提升利润率

　　国内银行业所得税率负担均在33%，营业税5%，还有附加一些杂税，据建设银行和中国银行报表披露，2005年度总税费负担分别为41.2%和47.1%，几家上市银行税负总负担估计将近40%，可见国内银行税费负担之高。由于内外资银行税负不同，资本风险系数不一样，资本杠杆作用差异也较大，形成了不公平竞争。随着税制改革的进展，如果消除内外资银行税负差别，使得内外资所得税率统一到25%或27%，无疑会大幅度减轻国内银行税负。保守估计，仅由于银行税负改革逐步推进，中资银行的利润率将有20%的增加。

　　资产证券化促进发展

　　据有关部门统计，我国可供资产证券化的银行资产达27.6万亿元，可见这是一个庞大的市场。资产证券化被誉为银行风险的“减震器”，试点已经开始，这将促使银行贷款结构发生根本性改变，解决信贷结构“短存长贷”的矛盾。经过资产证券化把银行贷款“死水”变成了“活水”，把“本金+利息”长达10年、20年、甚至30年的贷款一次性打包，作为证券产品售出，这样银行就能够及时兑现，尽快收回贷款资金，提高银行资产流动性，把风险转移出去，降低经营风险，改变银行收益结构，提升资产收益率水平。这对规范经营、信用度高、市场形象品牌佳的上市银行，也获得较好发展机会。因此，这项金融创新，银行无疑成为直接受益者，预计上市银行会陆续推出类似资产证券化的衍生产品，来匹配和优化资产负债结构，增强资产流动性，防范、分散、转移信贷风险，改变上市银行收益结构，从而提高资产收益率，促进上市银行健康发展。

　　另外，中国市场的估值处于低水平，有很多优质的股票，其中就包括银行股。由于WTO进一步的进程和发展，中国向外资开放，必然成为一种趋势。考虑民族企业或者说考虑它的真实价值来看的话，股票价格理应到达一个更高的水平，至少让那些希望通过收购方式得到中国公司的人付出一个相对合理的价格。汇丰银行对台湾地区一个只拥有55家分支机构的“中国华侨银行”给出的收购报价是4.26亿美元。那你觉得对于目前拥有逾250万的客户资源和1.5亿个人银行客户，设有18038家境内分支机构和98家境外分支机构，完善的产品和服务体系的工商银行该给出一个怎样的估值呢？！

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