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□华泰证券研究所 陈慧琴
市场已呈现结构性泡沫
随着非机构账户的大幅增加，日益增加的投机氛围使得四月以来低价股成为市场上涨的主要动力。四月份，107只半年报业绩预亏的公司，其平均涨幅为28.03％（除去未股改公司）。尤其是交叉持股概念、券商股权概念股反复炒作，A股市场已经呈现结构性泡沫。目前不少投资者心态普遍处于极度矛盾之中，既想获得加速拉升时的厚利，又想提前成功逃顶，每天在两者之间摇摆，盘面一有风吹草动就兑现利润，迅速降低仓位。这种散户主导的市场，极有可能产生大幅震荡。
历史告诉我们，牛市泡沫破灭后，两类股票跌幅最大：一是缺乏价值支撑的热门题材股，目前A股市场估值结构性泡沫风险主要集中在那些既无实质重组内容也无基本面支撑的个股；二是处于行业周期顶峰的绩优股。市场进入泡沫膨胀区域后，投资者价值选股应规避估值偏高的题材股和周期性行业的绩优股，更不要盲目去追逐一些所谓的热门股、垃圾股。
结构性风险和机会并存
随着股指的逐渐推高，4000点上方，恐高心理必然有所增强，市场的震荡将有所加剧。如果市场泡沫不断被推高，在股指从4000点向5000点挺进的时候，股市估值水平继续偏离，则宏观调控政策出台的概率将显著增加。
应该说，透过一季度主流机构季报持仓和年报持股相比，机构在高位减仓明显。我们要关注机构减仓和个人持股的提高由量变到质变的临界点。当市场全面狂热后由于短期涨幅过大、获利盘过多、兑现筹码的欲望加强以及热点的暂时缺失，5月中旬以后市场调整压力将明显加大。稳健投资者要防范或规避目前所出现的结构性泡沫，关注提高存款准备金率和利率的累积效应，观察每日新增开户数和调控政策出台的时机和力度。
在结构性泡沫的市场中投资，既要有一颗勇敢的心，又要有一颗智慧的心。牛市后期出现泡沫无法避免，泡沫中择优汰劣才是立于不败之地的关键所在。愈是泡沫膨胀期，选股策略愈要坚持价值成长。泡沫膨胀区股市整体市盈率偏高，因此不能自上而下按行业选股，选股策略宜依托价值成长自下而上选股，并以长线心态持有绩优蓝筹和高成长优质股。
三个角度把握结构性机会
1、寻找低估值和2007年中报加速释放成长股。随着股指的逐渐推高，恐高心理必有所增强，在此影响下，市场的震荡将有所加剧。从操作层面看，对于存量资金而言，继续持有优势股票应该是较为明智的决策。从理性的角度观察，B股和低估值的绩优蓝筹股值得重点关注。估值的安全边际可以从两个方面体现出来：一是市盈率的绝对值较低行业的龙头公司，如金融街、益民百货和山推股份等；二是根据年报和一季报的业绩寻找2007年高成长股，如兴发集团、美利纸业、穗恒运和三维通信等。
2、中线布局本币升值受益板块：地产和造纸。一季报显示，地产股整体业绩增长明显，并且一向较为谨慎的保险资金对一季度严重滞涨的地产龙头金融街和金地集团积极增持（增持比例高达80.47％）。近期人民币呈加速升值态势，而国外市场在本币加速升值期间，其房地产价格和地产股涨幅强劲，因此，我们认为优势房地产公司金地集团和金融街有望强者恒强。另外奥运和世博会又将使得北京和上海地产股如中宝股份、冠城大通、金桥B投资机会凸现。同时，在人民币升值的态势下，纸业块中的优质成长股美利纸业投资价值也将进一步显现。
3、关注未来三年持续增长的成长股。投资意味着预期的安全性，过度投机意味着已知的风险性。在目前这样结构性泡沫的背景下，选股比选时更重要。我们认为，未来连续三年净利润增长30％的个股有太原重工、振华港机、黄山旅游、武汉中百和合加资源等仍可逢低关注。