截止到昨日记者发稿，*ST嘉瑞的核心高管均向本报记者坦言复杂的心情———充满着期待的恢复上市愿望或将化作泡影，财务重组赢得的微薄盈利无法掩盖债务缠身的沉疴。公司会不会重新陷入经营困境，并步同盟兄弟*ST国瓷退市的后尘，连公司方面自己都忧心忡忡。

　　债务欲了难了

　　包袱太重了，重到了几乎令公司“窒息”的地步；债务太多了，多到了让公司无法正常生产的地步。这是一种感叹，更是一种现状。

　　本来，通过2006年度末史无前例的“清欠”，多少给*ST嘉瑞带来了一线生机。

　　据嘉瑞新材2006年年报称，为扭转亏损，避免退市，公司通过拓展经营业务、大力“清欠”等措施，使企业财务状况、经营业绩、盈利水平和持续经营能力等方面得到了极大改善，并在 2006 年度实现盈利。2006年度扭亏为盈的主要原因系由于实际控制人湖南鸿仪投资发展有限公司于 2006 年向公司偿还了全部资金占用共计 52619.99 万元，冲回计提的坏账准备。

　　可惜，债务的链条仅仅只是解开了一个“结”，便被重新打上了新“结”。

　　*ST嘉瑞的大股东湖南鸿仪“清欠”，是将其持有的深圳舟仁创业投资有限公司100%股权及张家界旅游经济开发有限公司99%股权作为归还资金占用，而用于偿债的资产，又均涉及到了巨额银行债务。其中，张家界旅游经济开发有限公司拥有的5661万股张家界旅游开发股份有限公司(S*ST张股)股权，已被天通商贸公司在中国银行松桂园支行的4100万元贷款质押（本息合计约7100万元）；深圳舟仁公司拥有的5600万股湖南亚华控股集团股份有限公司（S*ST亚华）股权，已经被深圳舟仁公司在广东发展银行深圳中心区支行用于7000万元贷款质押；另外，上述S*ST亚华股权因深圳舟仁在浦东发展银行深圳中心支行的1200万元贷款而被轮侯冻结（本息合计1.2亿元）。因此，上述两项股权对应的银行债务高达1.91亿元，而正是这其中的连带关系，使得*ST嘉瑞的重组和恢复上市变得复杂和微妙起来。

　　记者通过了解和查阅资料发现，2006 年末，*ST嘉瑞逾期贷款达到57648.94 万元，对外担保总额达81740.07 万元（其中母子公司互保11201.07 万元，为关联方担保64692 万元，为其他公司担保5847万元），偿债压力非常高。同时，根据公司2005年年报披露，公司相关诉讼高达31起，公司2006年年报显示，公司相关诉讼也达十几起，有被执行连带担保责任的高风险。除以上直接、间接负债两项合计达到10亿元以上的债务外，鸿仪用于清偿占用的资产所涉及的债务并未计入年报统计中。

　　由此看来，*ST嘉瑞的财务状况并没有随着“清欠”而得到根本改善，其后续经营既没有“资本的血脉”作保障，又没有相应的利润支撑来防止财务状况的恶化程度。

　　申请复牌受挫

　　2006年度末的强力“清欠”，使得连续三年亏损的*ST嘉瑞在2006年历史性地实现了净利润1405.84万元，也让久居困境中的*ST嘉瑞有了恢复上市的冲动。2007年2月27日，*ST嘉瑞发布公告称，公司已经向深圳证券交易所提交了恢复上市的申请，其财务现状的改善和利润要求均符合深圳证券交易所关于申请恢复上市的条件。

　　据*ST嘉瑞2007年4月12日公告，深圳证券交易所已于2007年3月5日正式受理*ST 嘉瑞关于恢复股票上市的申请。根据有关规定，深圳证券交易所将在同意受理公司恢复上市申请后的三十个交易日内作出是否核准公司恢复上市申请的决定。若在规定期限内公司恢复上市申请未能获得深交所的核准，公司的股票将被终止上市。

　　然而，充满希冀的三十个交易日已经过去了，*ST 嘉瑞依然没能恢复上市。

　　据了解，虽然目前*ST 嘉瑞仍在补充提交恢复上市申请的相关资料，深交所暂时尚未明确终止公司上市，但深交所已经答复*ST嘉瑞，由于*ST嘉瑞债务庞大，且进入*ST嘉瑞的有关S*ST亚华和S*ST张股的资产上又对应有银行债务而存在极大不确定性，公司自身严重缺乏可持续盈利能力，因此若*ST嘉瑞没有整体解决债务的方案，将不可能恢复上市。

　　期待重组奇迹

　　那么，阻碍*ST嘉瑞恢复上市的内在原因到底是什么呢？本报记者通过了解发现，湖南鸿仪“清欠”所进入*ST嘉瑞的资产———S*ST亚华5600万和S*ST张股5661万股股权上对应有1.91亿元银行债务，且该部分债务目前均已进入司法程序。按照*ST嘉瑞的设想，待S*ST亚华和S*ST张股的重组完成后，*ST嘉瑞可通过处置上述股权清偿股权上对应的银行债务，将处置股权所获得的余额用于解决*ST嘉瑞自身的其他负债。

　　但是，始料不及的是，S*ST亚华方面的重组一波三折，S*ST张股的重组虽然已签订相关协议，但进展十分缓慢，而目前，股权质押对应的银行债权人急于收回贷款，等待S*ST亚华及S*ST张股重组的耐心已接近极限。因此，*ST嘉瑞所持有的S*ST亚华股权和S*ST张股股权面临随时被拍卖的风险。而*ST嘉瑞所持S*ST亚华和S*ST张股股权一旦此时被低价拍卖，拍卖所得仅能抵偿股权上对应的债务，用于解决*ST嘉瑞自身负债的余额必然无法保障，*ST嘉瑞将失去原本可以改善自身财务状况的重要资源，利用处置股权来解决自身负债的计划势必落空，复牌形势将更加恶化。

　　另外，按照*ST嘉瑞的设想，其控股子公司中圆科技正在进行主业转型，由于中圆科技所处地理位置优越，*ST嘉瑞拟将中圆科技厂房用作房地产开发。房地产开发无疑需要较大的流动资金，公司银行贷款渠道不畅通，流动资金极其有限，想要完成战略转型，当务之急是引进战略投资者。*ST嘉瑞也一直强调引进战略投资者，但是，在目前*ST嘉瑞错综复杂的债务关系面前，战略投资者显然是不敢贸然进入*ST嘉瑞的。

　　多赢，还是全盘皆输，这是*ST嘉瑞利益主体的各方必须作出慎重选择。*ST嘉瑞一退了之显然不是明智之举。业内人士表示，在*ST嘉瑞有“药”可救的情况下，债务方不妨把眼光放长远一点，让*ST嘉瑞喘口气，立足于还算不错的壳资源，通过切实可行的解决方案，尽快恢复上市，恢复元气，以求圆满化解债务风险。这才是积极的解决之道。