市场研究总监 桂浩明

　　如果说在前一段时间，投资者都在议论着什么时候股市会调整，但大盘就是拒绝调整的话，那么眼下的情况则是，市场已经开始了调整，而大家都在思考调整该如何进行了。的确，随着股指的不断攀升，市场平均市盈率已经处于高位，即便是再乐观的投资者，也不得不正视股市已经出现一定泡沫，面临相应风险的问题。在这个意义上，证监会发出有关防范风险的通知，完全是顺理成章的。

　　然而，新的问题也随之产生：市场会以什么样的形式进行？是一次急风暴雨式的全面大跌，还是相对温和且具有明显结构性调整的色彩？从表面来看，大盘似乎出现前一种调整的可能比较大，这一方面是因为前期股市涨幅很大，积累了较多的获利盘，很多个股有足够的下跌空间；另一方面，在市场各界都反复而且明确提出市场存在泡沫的情况下，人们的投资心态是会出现相应变化的，而如果一旦做空心理占了上风，那么行情难免出现逆转，这样股市也确实会有不小的跌幅。今年以来，股市已经出现过两次大幅下跌，虽然跌势很快被止住，大盘不久就收复失地，但从中也可以看出如果下跌势头形成（哪怕只是暂时形成），其能量也是很大的。

　　但是，在笔者看来，时下股市出现全方位的大幅度下跌，可能性并不大。这里，最主要的因素在于，支持本轮行情上涨的基本条件：国民经济的快速发展、人民币的持续升值、金融领域的流动性过剩等，并没有任何的改变。股市总是会出现泡沫的，当前沪深股市的市盈率也确实不低，但如果仔细分析可以看出，市盈率的高低分布并不均衡，不少绩差股由于股价被炒高而市盈率高企，而大量的蓝筹股市盈率并不是很高，其中有的现在的股价还低于2个多月前股市在3000点时的水平。因此，如果说股市有泡沫，那么主要还是针对那些绩差股而言的，或者是针对全样本指数的平均市盈率来说的。而就蓝筹股来说，不能说没有一点泡沫，但问题并不是特别的严重。这就是说，目前的市场风险主要是结构性的，并不具备全局的特征。考虑到中国经济所处的发展阶段以及资本市场的发展前景，应该承认市场还是处于牛市环境之中，调整不会引发大盘的持续暴跌。

　　但是，换个角度来说，对于那些价格明显被高估的股票，特别是在捕风捉影的氛围下被盲目炒高的股票，以及由于资金的不规则介入而呈现严重投机色彩的股票，明确地提示其风险是必要的，它们自然也就是市场结构性调整的重点。实际上，从申银万国证券研究所编制的风格指数来看，最近一段时间涨幅最大的居然是亏损股指数和微利股指数，这就鲜明地提示了调整的要求。当然，对于这些板块中具有实质性重组题材的股票，也许确实是有形成上涨行情基础的。但是作为一个板块如此上涨，无疑是不正常的。如果市场所进行的结构性调整，能够化解在这些股票上所堆积的风险，有效地降低相关股票的估值，那么调整的目的也就基本上达到了。不过，遗憾的是，从本周二的盘面来看，亏损股指数与微利股指数在当天跌幅还算是比较小的，这表明市场现在所展开的调整，还不具有突出的结构性的特征，这实际上加大了后市运行的复杂性，也使得市场的调整会变得比较曲折，这对投资者心态与智慧构成了严峻的考验。

　　从市场的长期运行趋势来看，大盘有调整是好事，特别是在市场结构不那么合理的情况下，有序的结构性调整更是市场所需要的。人们有理由相信，沪深股市日后会有这样的调整出现，而通过这样的调整，大盘后市将会更加健康、平稳地向上推进。