我们认为，近期股市的非理性繁荣也给转债市场带来了风险。上周转债市场的总体债性再创新低，纯债溢价率突破110%，到期收益率下降到-25%以下，完全失去了其债性保护；股性方面，delta值进一步逼近1，表明转债的波动性与其正股基本一致，投资转债与投资股票区别不大，另外转股溢价率整体处于负溢价，个券普遍具有套利的空间，除巨轮转债外，其余券种均属于强股性品种。

　　在转债市场总体风险逐渐加大的行情中，安全性应该成为投资者首先要考虑的因素，到期时间长、价值低估大的券种将会成为投资者追逐的品种。分析发现，上电转债、金鹰转债、韶钢转债等，此类转债未进入转股期，到期时间较长，期权价值较大在转债价格上仍有较大的释放空间，另外转债价格相比于其转换价值折价明显，短期内投资风险相对于正股而言较小，投资者应重点关注。巨轮转债属于唯一股性适中的个券，也有一定的债性保护，到期时间也较长，适合“买入持有”的投资者，转债期权价值的释放也将会给投资者带来不菲的收益。

　　另外，桂冠转债、创业转债和海化转债本年度没有强制赎回风险，投资者投资于此类转债的安全性也相应地得到了一定的保障，另外其正股投资价值也相对较好，正股的利好预期必定也会增加转债的价值提升，投资者可适当关注。

　　在优质老券屡被赎回、转债市场风险加大的行情下，除了关注安全性高的券种外，即将新发的澄星转债和锡业转债也会给投资者带来丰厚的受益。

　　澄星转债利率条款没有优势，但期权条款对投资者利好，相对于其他几只转债而言较为宽松。经计算每张澄星转债的理论价值122.10/张。上市首日的市场价格会在123.86元/张—126.68元/张之间。

　　相比于澄星转债，锡业转债的投资价值更为明显。我们认为低利率发行恰恰反映了公司对资本成本的控制以及对其转债投资价值的信心。期权条款中没有对转股修正条件进行规定，修改难度降低，投资者应关注修正转股价带来的转债价值的提升。经计算，锡业转债理论价值为137.30元/张。考虑2007年、2008年公司业绩的增长，预计长期合力值将达到180.93元/张，投资价值明显，值得长期持有。

　　转债投资价值分析表（截至2007年5月11日）

　名称        债性                             股性                     期权低估(元/张)    剩余期限(年)

             纯债溢价率(%)    到期收益率(%)    转股溢价率(%)    Delta                            

西钢转债     74.0000         -36.0460         0.3980         1.0000    12.63             1.2548

桂冠转债     108.6501         -47.9632         2.0818         1.0000    11.06             1.1397

华电转债★    162.0291         -59.8312         -0.9872         1.0000    8.65             1.0658

上电转债     85.3209         -13.1135         -6.7917         1.0000    45.42             4.5616

金鹰转债     78.5818         -15.4402         -5.8290         1.0000    34.68             3.5315

凯诺转债     129.1982         -18.1185         -0.0547         0.9988    26.19             4.2658

天药转债     71.3557         -9.7659         -0.7157         1.0000    37.89             5.463

创业转债     121.6563         -31.8384         -1.1313         1.0000    25.32             2.1425

招商转债★    171.5596         -21.1232         1.9645         1.0000    19.02             4.3068

晨鸣转债★    84.7544         -23.6027         -0.7714         1.0000    21.05             2.3507

韶钢转债     59.1751         -9.7085         -2.9950         0.9480    36.89             4.7452

海化转债     208.5299         -38.8999         -0.2550         1.0000    17.44             2.3288

华菱转债★    129.0909         -32.1274         0.2406         1.0000    15.40             2.1836

巨轮转债     51.2931         -8.7106         14.8940         0.8297    17.15             4.6658

平均值        109.6568         -26.1635         0.0034         0.9840    23.48             —

　　★：公司公告近期强制赎回品种