副总经理 周到

　　沪深股市历史上经历过几次熊市、牛市。1992年5月21日，上海股市放开涨跌停板。5月25日和11月17日，上证指数分别最高上摸1429.01和最低下探386.85。1993年2月16日1994年7月29日，该指数分别最高上摸1558.95和最低下探325.89。1994年9月13日和1996年1月19日，该指数分别最高上摸1052.94和最低下探512.83。1996年12月16日《人民日报》特约评论员文章，虽然导致绝大部分股票连续跌停，但牛市行情并未终结。此后几年，舆论一般都不认为处于熊市中。因此，包括“5·19行情”在内，1996年以来的行情实际上可以看作一轮大牛市。2001年6月14日和2005年6月6日，上证指数分别最高上摸2245.44和最低下探998.23。

　　历次牛市和熊市的转折，都留下一些数据。放开涨跌停板后，1992、1994、1996、2005年最低上证指数，分别比1992、1993、1994、2001年最高上证指数低72.93%、79.10%、51.30%、55.54%；1993、1994、2001年最高上证指数，分别比1992年、1994、1996年最低上证指数高303.99%、223.10%、337.85%。上述数据表明，熊市的跌幅至少在50%以上，而牛市的涨幅至少在220%以上。如果以998.23作为起点，那么，至少应涨至3225.28。这已为实践所证明。目前，上证指数在4000附近。因此，离历史上的最大涨幅已近在咫尺。至于能否大于337.85%的涨幅，即超过4370.75，目前无法验证。不过，上一轮牛市337.85%的涨幅，是通过5年多的时间才完成。本轮牛市已经出现的最高涨幅为308.87%。而这是在不到2年的时间内完成的。

　　撇开投资、投机不谈，投资者也要对自己所处的市场环境有所认识。在上证指数1000点附近，看出牛市已经形成，这大概是股神。相当一部分投资者是在上证指数接近2000点时，认定牛市确立的。在这一点位附近，坚定看好后市，属于“以小博大”；而在上证指数接近4000后，是“以小博大”还是“以大博小”呢？把两者等量齐观，恐怕不是实事求是的态度。上证指数从2000上涨到4000以上，是对投资者信心的考验。那么，等待股价的调整，是否是对投资者耐心的考验呢？

　　近期，市场对有关消息的反应，几乎处于麻木状态。4月30日，人民银行公告称：“从2007年5月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。”当天，上证指数大涨2.16%，创收盘历史新高。5月10日，人民银行向部分商业银行发行约1100亿元票据。市场对这一重要信息几乎忽略不计。上证指数报收4049.70，又创历史新高。5月14日是《关于进一步加强投资者教育、强化市场监管有关工作的通知》发布后的第一个交易日。当天，中国证监会还公布了对杭萧钢构（600477.SH）及单银木等人行政处罚决定书。上证指数不仅以红盘报收，而且还在盘中再写4081.43的历史记录。而杭萧钢构则在14、15日连续涨停，并在16日上涨8.86%。其主力意图令人费解。对消息的麻木，是一种非理性行为。从本质上讲，它与熊市中一遇利好即“出货”并无区别。如果走向极端，必然导致底部“割肉”或顶部被“套”。

　　新投资者正不断鱼贯入市，但他们是否全都读懂了《关于进一步加强投资者教育、强化市场监管有关工作的通知》呢？此外，个别投资者则抵押房产炒股、拿养老钱炒股，这无疑孕育着股市中的不和谐因素。总起来说，盲目入市者的涌入，至少可以看成是股市阶段性顶部的一个信号。

　　中国证监会副主席范福春近日告诫中小投资者：“千万不可盲目入市，跟风炒作”。但最近新投资者开户数又创新高。很少股市知识的新投资者，正试图不自觉地主导股票市场。但抑制过度投机是管理层的天然职责。政府可以抑制房地产等市场的过度投机，同样可以抑制资本市场的过度投机。退一步说，即使政府不加干预，牛市中的过度投机也有可能引起重大的趋势性变化。新投资者撇开老投资者、个人投资者撇开机构投资者，都会导致股市结构失衡。而股市结构一旦失衡，其后果将是可怕的。