张大伟 制图

　　在前期的报告中我们提到，是否加息可能还要看投资数据。从4月份投资数据来看，毫无疑问为加息提供了新的论据。

　　首先、从投资的增长率看，25.5％的增长率明显高于18％左右的合理水平（年初两会制定的投资调控目标），仍然偏高；其次、从投资的先行指标来看，未来投资反弹的压力开始加大。一是新开工项目数开始同比增加。1-4月份新开工项目数同比增加2121个，而1-3月份是减少2294个；二是新开工项目计划投资额降幅明显缩小。1-4月份新开工项目计划投资额同比减少2.2％，尽管仍在下降，但降幅比上月缩小了近12个百分点。由于利率偏低，企业投资冲动仍然很强，未来新开工项目投资增长率很有可能进一步加快，未来投资增长率高位加速的可能很大。

　　综合考虑，我们认为短期内（2个月之内）央行加息的可能性很大。由于加息具有防止通胀、稳定储蓄和控制信贷、控制投资的双重目的，加息的方式将是存贷款利率一起加。出于政策稳定性和谨慎性的考虑，加息的幅度仍将是0.27个百分点。

　　从理论上讲，加息将提高企业的资金成本，降低企业的盈利能力，对股市不利。但从各国的经验来看，这种不利影响往往在不断的加息、利率达到很高的水平之后才会有体现。按照我们的预计，再次加息之后，一年期存款利率为3.06％，扣除物价因素之后，实际利率只有0.06％，仍然偏低；一年期贷款利率为6.66％，仍然明显低于大部分行业的投资收益率。因此我们认为这次加息对股市的负面影响仍然会很有限。