几百家上市公司定向增发价格和二级市场价格之间的巨大差距，令机构投资者获得巨大的账面浮盈。随着“新老划断”第一例再融资公司华联综超定向增发股份今天正式上市流通，机构投资者如何兑现这种账面浮盈也许就此揭开谜底，而新修订的交易规则很可能使相关公司的价值重估借此一步到位。

　　定向增发股份陆续解禁

　　华联综超去年5月18日完成定向增发，它向机构投资者定向增发的4600多万股股份从今天开始正式上市流通。按照正常的时间安排，昨天才是华联综超定向增发股份解禁的日子，但股东大会造成的停牌使其延期了一天。

　　自华联综超之后，沪深两市已经有几百家公司宣布启动定向增发。据聚源数据统计，迄今为止还有天威保变、太钢不锈、苏宁电器、中信证券等87家公司完成了定向增发。88家公司定向增发的股份合计203.06亿股。其中，上海汽车定向增发的数量最多，达32.75亿股。此外，海南航空、太钢不锈、本钢板材也分别多达28亿股、13.69亿股和20亿股。

　　不过，在203.06亿股定向增发产生的股份中，不少公司因是向大股东或实际控制人定向增发的，因而锁定期规定有三年之久，离解禁还有相当长的时间。比如说，上海汽车、太钢不锈、本钢板材几乎均是如此。据聚源数据统计，天威保变6月6日将解禁部分定向增发股份。

　　机构账面浮盈巨大

　　自华联综超成功操作了“新老划断”第一例再融资后，定向增发迅速成为机构投资者趋之若鹜的首选投资题材。现有的情况表明，定向增发给机构投资者带来了巨大的账面浮盈。

　　华联综超定向增发价格为12.92元/股，相较最新收盘价26.23元，参与定向增发的机构投资者获得了约103％的浮盈。具体的说，易方达、嘉实、广发等7家基金公司和泰康人寿保险公司在华联综超定向增发上的账面赢利是5.7亿元。

　　另外87家公司的情况普遍如此。因定向增发价格与目前二级市场股价至少存在一倍以上的差距，相关机构投资者的账面赢利十分惊人。比如说，天威保变定向增发的价格为17.6元/股，而它昨天的收盘价已达65.47元，海富通基金等的账面浮盈达16.75亿元。

　　如何兑现浮盈留悬念

　　面对定向增发股份形成的巨大账面浮盈，机构投资者会不会就此以华联综超开创出一个兑现浮盈的一步到位赢利模式呢？业内人士表示，这是操作手法上目前的最大悬念。由于易方达、嘉实、广发等7家基金公司和泰康人寿保险公司当时仅用一天时间就将华联综超定向增发股份一抢而空，现在借助定向增发股份上市而一步到位地完成浮盈兑现也并非不可能。

　　统计资料显示，机构投资者在华联综超定向增发上仅获得103％账面浮盈，这个幅度确实远远低于其它定向增发的公司，甚至还不如上证综指同期149％的涨幅。根据上海证券交易所今年修改过的交易规则，增发股份上市当日视作新股，最高涨幅为收盘价的900％。业内人士表示，由于原来规定的上限是前收盘价格的200%，机构投资者很可能就此对华联综超的股价进行一步到位的拉升，以便给后续解禁的定向增发股份开创出兑现浮盈的一步到位赢利模式。

　　从华联综超基本面情况来看，似乎也需要对此进行一番价值重估。中金公司出具的研究报告说，华联综超借助定向增发募集资金加快了开店的速度，这有助于提升它的中长期业绩增长潜力，预计华联综超2008 年的每股收益将比2007年有较大增长。有证券研究所的商业行业研究员表示，相对那些已经严重透支2008年、2009年业绩的公司来说，华联综超的股价此前确实不无滞涨嫌疑。