上周末出台的“三率”调整被市场称之为“组合拳”，再配以舆论多方位的渲染，在周一开市前令投资者煞是七上八下。但行情仍继承了之前遇利空更涨的秉性，再战新高。对于理性投资者来说，行情已越走越糊涂；对于投机思维者来说，行情已越走越张狂。“组合拳”为什么再次打空？“组合拳”打空后的行情会怎样？已成市场新课题。

　　市场误解“组合拳”

　　市场称“三率”调整为“组合拳”，并认为对股市有强大的降温效应，其实是部分误读了政策的内涵，并夸大了“组合拳”的短期威力：（1）提高准备金率与加息本在市场的预期之中，令市场感到惊讶并带来心理压力的，只是“三率”调整被安排在同一时刻出台，给人的感觉好似“一拳接着一拳”；（2）本次存款利率上调0.27个百分点，贷款利率只上调0.18个百分点，均低于市场预期幅度，针对通胀、流动性与投资的结构性调控现象明显，并无刻意打压股市之意；（3）一年期存款基准利率上调至3.06%，与当前的通胀率基本相当，对银行储蓄大搬家仍起不到实质性的阻碍作用；（4）人们对准备金率与利率提高的利空太过重视与敏感，却忽视了人民币汇率区间扩大的利好。汇率区间放宽，意味着人民币升值的轨迹将加速，反映在股市中将进一步深化与推进资产重估的浪潮，“三率”调整出台后商业地产股再度走热已经显示了这一点。同时，从“三率”调整一并推出的举措与时机选择看，有以提升准备金率与利率来中和扩大汇率区间带给市场乐观情绪的意图。

　　辨证解读“组合拳”

　　从“三率”调整对行情的影响看：（1）货币紧缩政策密集出台的累积效应将使整体经济的增速放缓，以及上市公司经营利润的增速放缓，从而会降低公司业绩高速增长的预期空间，进而降低已经在透支明年业绩的行情潜在估值空间；（2）“三率”调整对银行股的影响是中性，对商业地产股，尤其是保险股绝对是个利好，有这些股票不跌或上涨，则整个大盘走势难以深跌。（3）“三率”调整对消费品、外贸等下游企业的负面影响远大于上游企业，在中、长期趋势上将促使不同行业企业的景气度分化，进而影响到机构投资者对相应股票的配置策略及其股价走势；（4）“三率”调整强化了资产重估与收敛了估值空间，这会使后一阶段的行情将继续围绕题材与概念做文章；（5）“三率”调整对短期行情的整体影响因汇率区间扩大因素中性偏利多，对中、长期的影响毫无疑问是偏利空。

　　勿要陷入数字误区

　　虽然“组合拳”没有改变行情自身的运行轨迹，但随着行情的天翻地覆，现在有许多投资者陷入了一些数字陷阱，具体表现在行情调整个200-300点就认为这是“暴跌”，若跌个400-500点就大呼“股灾来临”；另有部分投资者则认为股市的“黄金10年”还有7、8年，行情要高看8000点或是10000点以上，大牛市的行情无论是在时间上还是在空间上都还早着呢。这里的误区在于：（1）技术分析的“教科书”认为，行情调整前期涨幅的一半以内都可称之为强势调整，如果调整幅度在之前涨幅的1/3以内，那更是强势调整了。就目前经过了近两年单边上涨与4000点的行情点位来看，若行情跌个几百点甚至上千点那实际上只是一个强势震荡或是强势调整，而根本不具备什么“暴跌”或“股灾”的标准；（2）行情从最初的998点涨到现在的4000点，涨幅已超过300%，指数已翻了四倍；而4000点涨到8000点或10000点，其涨幅只有100%或150%，只有一倍多的空间。如果10000点是人们“黄金十年”的预期目标，这意味着虽然时间上还有2/3，但实际上2/3的“黄金”已经被之前的行情所挖掘并消耗。因此，目前的行情已经不值得新、老投资者再“心急火燎”。

　　以上这种面对行情调整心理承受能力差与过度盲目乐观的现象，正是当前行情由中、小投资者“撑市面”的具体反映。这给予我们的启示：如果您认为当前行情把机构投资者边缘化，中、小投资者就此“当家做主”是一种合理现象，那么在目前“已毫无技战术”的行情中，您“就着胆子”去做吧；但您若认为这是一种不合理的现象，那么您目前应该尽可能地更理性一点，更理智一些。

　　先考毅力再考定力

　　当前行情，正处于政策的敏感期，也处于打破估值边界转入泡沫化运行的混沌期，还正处在机构投资者与中小投资者的对抗期，更处在所有股市中人的思维钝化期，即使近几个月来一直支撑行情涨升的新开户数也进入了从增长到衰退的临界期。虽然有许多投资者，尤其是新投资者仍沉迷在“无限风光在险峰”的癫狂状态中，但常理告诉我们，当行情处于敏感时期，而自身又出现思维钝化，操作已无章法的时候，最佳的策略是以静制动。如果说前几个月行情考验的是持仓者的毅力，后期行情考验的则是空、轻仓者的定力。

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