□西南证券
沪深两市上市公司已经完成了2007年一季报的披露工作，其中一季报、2006年年报中披露的前十大流通股股东持股变化情况成为了市场普遍关注的焦点。我们将各主要的机构投资者分为证券投资基金、社保基金、证券公司、QFII、保险机构共五类，根据WIND系统统计的持股汇总情况进行分析。
一、五类机构投资状况存在较大差异
1、证券投资基金：适当调低持仓比重，并开始分散投资
第一季度基金投资股票的市值7473.26亿元，比2006年第四季度的4798.51亿元增加2674.75亿元，增幅为55.74%。这有持仓市值增加的原因，也和新基金设立促成资产规模增加有关。
2007年第一季度股票持仓占净值的比例由2006年第四季度的80.11%下降至78.41%，说明基金经理对第一季度市场继续看好，但略有减持操作。从前十大重仓股占基金净值的比重看，由2006年第四季度的36.25%下降至2007年第一季度的34.32%。从持股集中度看，由2006年第四季度的53.68%下降至2007年第一季度的50.02%，出现一定下降。总体看，在2007 年第一季度市场大部分时间处于高位震荡阶段，基金显然适当调低了持仓比重，并开始将投资分散化、以降低持股集中度，显示基金对后市和所持重仓股谨慎看好。
2、社保基金：大范围调整了投资布局，减持和新进建仓股票占比较大
社保基金在2006年第四季度出现减仓迹象，2007年第一季度已经停止了减仓操作。2007第一季度进入前十大流通股股东的股票市值合计为291.59亿元，比2006年第四季度的214.72亿元增加了76.87亿元，增加幅度为35.80%。若考虑上证综合指数今年第一季度19.01%的累计涨幅，有明显的增仓迹象。社保基金2007年第一季度共计持股197063.41万股，比2006年第四季度的201510.05万股，减少4446.64 万股，减少幅度为2.21%。
社保基金第一季度所持股票只数达到204只，而2006年第四季度为201只，略微增加了3只，继2006年第四季度所持股票数量大幅减少后，再也没有显著增加。其中，社保基金新进的股票数量一直保持较高的水平，为75只，占所持股票的37％，而2006年第四季度这两个数据为67只和33%。被减持的股票数量明显增加，达到61只，处于历史次高水平。被增持的股票数量已经连续三个季度出现减少，处于历史次低水平，为42只。持平的股票数量达到26只，维持2006年第四季度的水平。可见，第一季度社保基金大范围调整了投资布局，减持和新进建仓股票占比较大。
3、证券公司：重新进行了战略布局，建仓十分积极
从上市公司披露的前十大流通股股东持股情况汇总看，证券公司的持股市值原本一直保持增长趋势，但在2006年第三季度、第四季度连续两个季度出现下降，而到了2007年第一季度则出现大幅增长。
2007年第一季度证券公司投资于股票的额度达到159.63亿元，比2006年第四季度的102.04亿元，增加57.59亿元，增加幅度为56.44%。若考虑上证综合指数今年第一季度19.01%的累计涨幅，证券公司有十分明显的增仓行为。证券公司2007年第一季度共计持股128570.92万股，比2006年第四季度的136772.95万股，减少8202.03万股，减少幅度为6.00%。
证券公司第一季度所持股票数量创历史最高水平，达到296只，而2006年第四季度为215只，增加了81只，增幅为37.68％。其中，新进的股票数量自2006年一季度以来一直保持最高的水平，2007年第一季度达到201只，和2006年第四季度的111只相比几乎翻倍，占到所持296只股票的68％，而2006年第四季度这一比例为52%。持平的股票则减少至历史最低水平。被减持的股票数量则处于历史平均水平。被增持的股票则创出历史最低水平，仅为25只。可见，证券公司继前两个季度连续减持后，在2007年第一季度重新进行了战略布局，建仓十分积极，而且近七成个股为新进建仓，彰显王者归来重整河山的气势。
4、QFII：进行了较大规模的换股和分散投资
QFII2007年第一季度投资股票市值为361.33亿元人民币，比2006年第四季度的303.72亿元提高了18.97%。结合大盘，QFII基本保持了2006年第四季度原有持仓额度，暗显其对2007年第二季度行情持观望态度。
按2007年3月底QFII共计99.95亿美元的获批投资额度计算，被列入前十大流通股股东的361.33亿元人民币占获批投资额度的46.95%，高于2006年第四季度的43.61%。涉及上市公司家数由2006年第四季度的187家增加至2007年第一季度的243家，有覆盖面扩大迹象。QFII持股中，被减持的股票由2006年第四季度的33只增加至2007年第一季度47只，处于历史最高水平。被增持的股票数量则比2006年第四季度减少较多，新进的股票数量为128家，占到总数的52.68％，创历史最高记录，凸现QFII在2007年第一季度进行了较大规模的换股和分散投资。
5、保险机构：重新调整了持仓结构，投资态度开始转为谨慎
保险机构直接入市的持仓市值在2007年第一季度达到362.09亿元，比2006年第四季度的327.52亿元，增加34.57亿元，增幅为10.56%。若考虑上证综合指数一季度表现，保险资金还出现一定的减仓迹象。保险机构2007年第一季度共计持股302337.69万股，比2006年第四季度319404.71万股减少17067.02万股，减少幅度为5.34%。
保险机构第一季度所持股票只数达到185只，而2006年第四季度为200只，减少了15只，减少幅度为7.50％。其中，保险资金新进的股票数量一直保持较高水平，为94只，占到所持股票的51％，而2006年第四季度这两个数据为89只和45%，被减持的股票数量连续两个季度处于历史最高水平。被增持和持平的股票数量已经连续两个季度出现减少，第一季度的数据分别为28只和26只。可见，第一季度保险资金的投资态度开始转为谨慎，半数股票为新进建仓，显示重新调整了持仓结构。
总体看，各类机构的投资状况存在较大差异。保险机构因法规上投资比例的限制出现减仓，QFII也有减仓行为但幅度不大，社保基金没有延续2006年第四季度的减仓操作出现一定的增仓，证券公司增仓幅度最大，主要因为前两个季度连续减仓导致环比基数较低，证券投资基金连续两个季度大幅增仓，主要因为新基金的设立导致整体投资规模增大。
二、机构重仓股无一重叠
我们对2007年第一季度证券投资基金、QFII、社保基金、证券公司、保险公司共五类机构重仓的前十只股票进行了统计分析。
证券投资基金拥有最庞大的资金规模，前十家公司的持股比例较高，均在39%以上。和2006年第四季度相比，S双汇、金发科技、海螺水泥、太钢不锈、华侨城A落榜。金发科技、海螺水泥、太钢不锈曾是2006年第四季度新入围的公司。2007年第一季度的新成员有沪东重机、浦发银行、宝钛股份、烟台万华、泸州老窖。持股比例高的前十只股票中被增持的有6只，而2006年第四季度为7只。武钢股份、贵州茅台、恒瑞制药、航天信息的持股比例出现一定幅度的下降。沪东重机、浦发银行、烟台万华的增持幅度排前三名。
QFII“前十”持股的控盘比例都在11%以上，8只被增持，2只被新进建仓。增幅最大的是大同煤业，达到17.62％。控盘比例最高的是平煤天安，达到21.15％。加上兖州煤业共三家公司同属于煤炭业。和2006年第四季度相比，有6只股票维持“前十”位置。
社保基金持股占流通A股比例最高的前十只股票控盘比例都在8%以上。其中，中国重汽、广电网络、深高速、皖通高速被减持，杭钢股份、大冶特钢、长园新材、青岛软控、青岛啤酒被增持，力源液压持股未变。减持比例最高的是广电网络，达到4.10%。和2006年第四季度相比，有6只股票维持“前十”位置。
证券公司持股占流通A股比例最高的前十只股票控盘比例都在7％以上。其中，东港股份、新海股份、国脉科技、沧州明珠、科达机电、大亚科技属于被新进建仓，浪潮软件、天富热电被减持，华峰氨纶持平，首创股份被增持。控盘比例最高的是浪潮软件达到28.54％，但减少了14.96％。和2006年第四季度相比，有4只股票维持“前十”位置。
保险机构持股占流通A股比例最高的前十只股票控盘比例都在6％以上。其中，一汽夏利、大冷股份、浔兴股份、高新张铜、中材科技在第一季度刚刚建仓，航天电器、上海机场被增持，南山铝业持股未变，巨轮股份、华胜天成被减持。控盘比例最高的是一汽夏利，达到14.29%。增持幅度最大的是航天电器，为11.24％。和2006年第四季度相比，有4只股票维持“前十”位置。
虽然五类机构在行业偏好方面存在共同点，但持股比例最高的前十只股票中没有一只股票重叠，各类机构投资者在个股方面呈现严重分化状况。
我们认为五类机构重仓股重叠度低的原因可能有两种：
1、不同派系机构之间竞争加剧，避免给对方抬轿子。原本与证券投资基金属于合作伙伴关系的社保基金、保险资金，均已经直接投资，正在转向竞争关系。这样，各方均刻意回避对方的重仓股，避免出现为他人作嫁衣现象。
2、大盘不断创新高，系统性风险加大，这样各类机构就有必要进一步分散投资，降低单只股票的持有比例，以增强流动性，使得高控股股票无一重叠。
（执笔：张刚）
证券投资基金一季度前十大重仓股
股票代码 股票简称 占流通股比例(%) 变动情况(%)
002024 苏宁电器 66.32 1.64
600150 沪东重机 53.06 24.25
600005 武钢股份 48.34 -2.91
600519 贵州茅台 44.38 -2.82
600000 浦发银行 43.25 15.60
600456 宝钛股份 42.52 12.57
600309 烟台万华 41.68 15.51
600276 恒瑞医药 41.59 -1.71
600271 航天信息 39.80 -2.46
000568 泸州老窖 39.65 13.42
QFII一季度前十大重仓股
601666 平煤天安 21.15 新进
601001 大同煤业 17.62 11.08
000527 美的电器 16.08 3.33
002067 景兴纸业 14.83 4.99
600495 晋西车轴 14.22 3.13
600066 宇通客车 13.32 0.06
600627 上电股份 13.30 3.64
600188 兖州煤业 13.09 3.35
002052 同洲电子 12.16 新进
600897 厦门空港 11.23 7.24
社保基金一季度前十大重仓股
600600 青岛啤酒 18.68 0.76
000951 中国重汽 14.93 -1.61
002073 青岛软控 13.82 3.45
600831 广电网络 12.82 -4.10
600765 力源液压 11.93 0.00
600525 长园新材 11.17 3.85
000708 大冶特钢 10.17 7.73
600126 杭钢股份 10.11 1.33
600548 深高速 9.75 -0.73
600012 皖通高速 8.83 -1.27
证券公司一季度前十大重仓股
600756 浪潮软件 28.54 -14.96
600008 首创股份 19.87 1.60
002117 东港股份 10.59 新进
002120 新海股份 10.10 新进
002093 国脉科技 9.27 新进
002064 华峰氨纶 8.03 0.00
000910 大亚科技 7.95 新进
600509 天富热电 7.94 -1.89
002108 沧州明珠 7.90 新进
600499 科达机电 7.78 新进
保险资金一季度前十大重仓股
000927 一汽夏利 14.29 新进
002025 航天电器 13.23 11.24
600009 上海机场 10.30 0.56
600219 南山铝业 9.75 0.00
000530 大冷股份 8.30 新进
002098 浔兴股份 7.86 新进
002075 高新张铜 7.50 新进
002031 巨轮股份 6.93 -1.50
002080 中材科技 6.90 新进
600410 华胜天成 6.60 -2.19