目前有两个观点颇为流行：一为贸易顺差是导致资产重估的基本动力；二是加息可以抑制资产泡沫并可抵御外汇热钱流入。我们认为，贸易顺差与资产重估并无必然联系，这在代表性经济体的实践上得到了充分验证；美国、印度甚至提供了截然相反的证据。中国情形亦是如此，而且中国顺差的扩大并不等同于国内投资意愿的不足，因而也就不意味着利率的下降。

　　所有经验事实都表明，升值预期与低利率才是导致资产重估的核心动力。我们认为，低利率与升值预期是相伴而生、如影随形。但这并不排除央行在姿态意义上、形式意义上小幅加息的可能。并且“低”利率更多是指相对于美元利率意义上的。

　　自2005年初开始，1年期央票利率相对于美国联邦基金利率的利差不断下降，为人民币升值做好了充分的准备，1年期央票利率一度跌至1.3％。

　　目前市场对联储未来依然保持降息预期，对中国而言，这意味着央票利率往上的突破空间受到严重制约。

　　由于市场预期美元将进入降息周期，而日元、欧元、及英镑区均处于加息周期之中，因此美元在将来的最大可能仍是继续贬值，这无疑会再次对人民币指数形成拖累。而只有人民币指数的变化才会对出口增速产生效果。如果要改变顺差持续扩张的局面，必须增加人民币指数的上升幅度。在美元走弱的背景下，必然要求增加人民币对美元的升值幅度，而这将会进一步减少国内利率的提升空间。

　　从物价方面来看，2006年末以来美国工业品出厂价格持续下降，而中国的PPI也始终位于低位，这意味着工业品的供应依然十分充足，不会在成本方面构成物价上行的动力。

　　2007年一季度，CPI达到2.7％，大大超出了此前的市场预期，并引发了央行在3月份再次加息。然而，仅仅是食品价格在冲高，居住价格则保持稳定增长，而除此之外的文教等诸项的价格在2006年后几乎未见明显上升，显然缺乏上行动力。而食品价格的上升仅由鲜菜价格的突涨所导致，起决定作用的粮食价格在近期上涨的势头已经减缓。因此食品价格的上涨应非趋势性的。

　　基于以上分析，我们预测CPI在5月份将降至3％以下，而之后将稳定在2.5％左右区间，不会再超出央行的警戒线，由于物价上行导致的加息概率也将大大降低。

　　再来看国内的流动性压力，我们从银行体系的资产和负债的两个角度来考察。

　　广义货币一方面是银行体系的负债，与之对应的资产方是外汇占款与国内信贷。外汇的不断流入使得银行体系的资产方不断膨胀，与之对应的负债方广义货币自然面临着巨大的扩张压力。

　　由此也可以看出，要紧缩流动性，无非有三个手段：首先是控制其它信贷：手段主要是发行央票、提高准备金率；其次是控制普通贷款：手段主要是窗口指导、行政干预；最后是控制外汇占款： 手段主要是汇率升值，降低利率减少热钱流入等。

　　从2004年初开始，由于外汇的迅速积累，外汇占款占广义货币的比重直线上升，目前已经从当时的15％升至接近30％；而贷款占比虽然有所下降，但一直维持在60％至70％之间；只有其它信贷占比迅速下降。

　　对其它信贷的压缩是以大规模的央票发行为手段获得的。然而从2004年初到2006年末，短短3年中央票存量的增加超过27000亿元，其中被非银行类机构购买的占比只有10％，也就是央票的对冲效率仅有10％。

　　目前其它信贷的压缩空间已不足5％，因此要控制M2的增长，另一个可行的办法就是抑制国内普通贷款的增长。

　　然而经济增长毕竟需要相应的贷款支持，尤其是在所有国有银行已经上市、企业利润率高企的背景下，贷款极难压缩，这也可以从去年以来贷款的表现中看出。

　　因此，比较而言，汇率升值以及保持低利率是最为现实也是最为根本的手段。纵观诸多经济体在外汇大量流入期间的表现，都无一例外地并且启动了本币的升值，并保持本国和美国的相对利差处于低位水平。