高指数下的积极防御之策

　　李志林（忠言）

　　泡沫的争论、QFII和海归经济学家高调唱空、证监会的两次风险提示、央行的金融调控组合拳，都未能阻止沪深股市连创新高，但从中人们不难嗅觉到有关方面抑制“疯牛”、维护慢牛格局的意图。

　　虽然没人能预测阶段性头部在何处形成，但时值5月末，我认为投资者有必要将此前积极进攻之策调整为积极防御之策，最好的方法就是对持仓结构进行战略性转移。

　　首先要重新审视丰厚的获利盘，清理“门户”，抓紧“春收”。对一般性的题材股、绩差股，若无实质性的业绩、后继题材，只要是经几波大幅炒作、股价涨幅惊人，连续放出巨量后缩量的，就应果断地将胜利成果“拿下”，将账面盈利变为实在收益。哪怕它其后再涨一段也绝不后悔，一定要保持平常心。

　　其次，对参股券商概念股这一全年的主流热点仍可持仓、加仓，组合式投资，在防御中积极进攻。今年以来，市场最火爆的热点便是参股券商概念股，目前每天3000亿左右的成交量已昭示，今年券商是成长性最高的行业，其业绩增长是以几倍甚至几十倍计。尤其是那些成为券商第一大股东、控股20%以上的上市公司采用的是权益法，可以合并报表，将券商的巨额利润按比例划过来。即使参股券商比例在20%以下，采用成本法计收益，其股权增值也十分惊人，获得的利润也是实实在在的，可持续性的。可以说，参股券商概念热点追逐的不是网络股般的“市梦率”，而是可预期的价值增长。但是，对参股券商概念股仍宜用“优选法”筛选，我给出的条件是：是券商的第一大股东；控股比例越高越好；券商借壳上市已获批准；是创新类或规范类券商，营业部数量要多；股价尽可能低；参股券商的市值与自身股本之比越高越好。

　　又次，对下半年央企或民企集团注资、整体上市概念股提前布局。鉴于目前上市公司资产仅30%，而背后集团的非上市部分占到70%，央企上市部分的资产仅3.26万亿而总资产竟有12.3万亿这一状况，股改后的首要任务就是大集团尤其是央企集团向上市公司注入优质资产，实现整体上市，把上市公司做优、做大、做强，提高国内和国际竞争力。要完成中国资本市场这一重大变革，需要有更多的投资者将储蓄变为股市投资，需要证券市场持续繁荣。在这一过程中，会有更多的沪东重机、东方电机、东方锅炉、新华传媒等上市，相关投资者的收益将大大超过股改对价。只要这个任务不完成，牛市行情就不会结束。要发现这类题材，一要看上市公司股改时的承诺；二要看上市公司背后的大集团的实力；三要看第一大股东的持股比例（越高越好）；四要看上市公司本身的质地；五要看大股东可注入资产的质量；六要看股价的适中性；七要看季报中有无新的大机构介入。

　　也许有人会问，你以往一贯主张冬播、春收、夏歇、秋抢，现在为何在夏天建议战略转移式持仓？答案是当今我们遇到的是几十年不遇的大牛市，与以往的间隙性牛市和熊市截然不同，最重要的是有人民币升值的大背景。从国际市场看，本币升值与股指上涨之间具有1：10的放大效应。上世纪八九十年代，日币升值10多年，日本股市涨了19倍；新加坡和韩国本币升值七八年，股市涨了10多倍。现今人民币仅升值6.6%，最终目标尚无法确定。因此，中国股市能涨到何时何位，谁都无法判断，谁都无法预测顶部在哪里，这是中长线投资者敢于大胆入市的底气所在。即使大盘出现调整，也不可能是以往那样的长期调整，只是牛市中的调整，阶段式的调整。而我主张的战略转移持仓的对象都拥有超越常规、超越估值标准的题材，有预期的业绩爆发式增长作后盾，非但无惧这种调整，反而能在有效防御的前提下积极进攻，再创辉煌。

　　（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）

　　股市风光在险峰

　　应健中

　　中国内地股市已经到了高度敏感的时期，看着日益癫狂的市场，所有人似乎都大跌眼镜。三剑齐发的调控措施在上周末亮相，经济学家们普遍认为这是三记重拳，拳拳击向股市，但市场依然置若罔闻，本周一仅45分钟顺势回调至3900点后，就加速上扬，从而将4000点踩在了脚下。

　　目前的市场十分矛盾，不少人在担忧股市持筹的散户化，“全民炒股”成了主流媒体的关键词，但中国证监会主席最近对全民炒股的话题发表评论，认为现在尽管开户数超过9000万户，但在市场上活跃的个人投资者也就3000万左右，全民炒股问题还不是太严重。此话说得有理，对一个事物或现象得出结论，得用数据来说话，就像现在许多人认为市场已经散户化了，还得出结论说散户已经挟持了股市。此话说得有点耸人听闻，但到目前为止还不见有任何一家机构进行数据翔实的分析，由此可以看出现在一些对市场的分析和判断有点情绪化，这本身就说明在4000点上方市场分歧加大，市场心态变得神经兮兮了。

　　在经济学家的眼中，加息是所有调控措施中最重要的也是最管用的措施，但实际情况恰恰相反。两个月前，今年第一次加息，当时上证指数在3000点附近拉锯，多方已经明显显得力不从心，此时出台了加息的措施，股市顺势大幅回调，就像一个跳高运动员那样，一个后退，一个冲刺，3000点瞬间成了地板价，加息成了一个起跳的平台。此次加息又重蹈覆辙，原来指数在4000点附近拉锯，加息了，大盘再一回调，一发力，又将4000点踩在脚下，加息题材又成了助推股市的起跳平台。经济学家们有自己的判断，但股市有自身的运行逻辑，市场的走势往往不以人的意志为转移。

　　股市风光在险峰，市场每创出一个新的高度，都将会更加小心翼翼，因为所有的人都在提心吊胆地看行情，大家你看我来我看你，市场变得神经兮兮的，一有风吹草动，投资者就到处打听消息，一看苗头不对就落荒而逃，一看跌不下去又冲了进去。所以近期宽幅震荡甚至于惊心动魄的大幅震荡还将继续，成交量不断创出天量就是这种心态最好的证明。

　　股谚云：多头市场死于超载。意思是说，当所有人在市场上都成了多头，人人都在轿上，都是坐轿人，不见抬轿者，空头已经死光光了，这市场也就到头了。但是现在您看，多空如此转换，坐轿者很快又成了抬轿者，说明行情还远没到头，这就是所谓的股市风光在险峰！

　　（本文作者为著名市场分析人士）

　　博弈催生震荡

　　陆水旗（阿琪）

　　5月份以来，行情中三大阵营的界限十分清晰，以QFII机构为主的境外投资者大肆唱空，“泡沫论”一波接着一波；以基金为主的境内机构投资者的基调是“坚持防御性策略，挖掘个股中的交易性机会”；以中小投资者尤其是势力逐渐壮大的新入市投资者为代表的散户则继续沉浸在“高了还有更高”的氛围中。

　　世上没有无缘无故的爱，也没有无缘无故的恨，在股市中，一切都是为了一个“利”字。之前笔者也比较迷糊，QFII机构大肆唱空A股的目的是为了什么？到本周三愚笨的笔者才恍然大悟：QFII新获得了200亿美元的入市额度。200亿美元对于市值已增长好几倍的股市来说，也许不会产生什么惊天动地的影响，但对老外来说，这200亿美元的新额度相当于之前总额度的两倍，为了投资的安全性和收益性，老外们自然要动动歪脑筋了。由于这200亿美元不是给一家QFII机构的而是由所有QFII机构瓜分的，老外及其帮办们自然要口径一致了。

　　QFII口径一致地唱空，对2006年之前入市的投资者尤其是一直有崇洋情结的基金们或许有些阻吓作用，所以行情在4000点一带徘徊了三个多星期。但对于不识QFII为何物的新入市投资者来说，相当于是“对牛市弹琴”，所以行情在蹒跚中仍保持着上涨的势头，以至于股市上出现了“散户打败机构”的说法。然而，事情似乎并不那么简单，继QFII唱空之后，美国时间本周三，前美联储主席格林斯潘也发表了担心中国股票市场“暴跌”的言论。

　　境外利益体对A股唱空力度一波大过一波的情况表明，有关A股行情多方位大博弈的时代已来临，这包括境外利益体与境内利益体之间的博弈；不甘心被边缘化的机构投资者与正在“抢班夺权”的普通投资者之间的博弈；已经赚得盆满钵满的老投资者与“饥不择食”的新投资者之间的博弈……对行情来说，多方位的博弈意味着震荡将是曲折性的，对于防御能力较差的普通投资者来说，要留心在即将来临的多方博弈中“被搓掉皮”，甚至“被擦出血”。

　　（本文作者为证券通专业资讯网首席分析师）

　　股民创作和后市趋势

　　文兴

　　股市火爆，火得无以复加。赚了钱的股民不仅精神大振，而且才思泉涌，有关股市的改编作品不断推陈出新，《义勇军进行曲》竟变成了股民进行曲，“每个人都发出兴奋的吼声！买进、买进、买！”鼓动色彩非常强烈。有的股民把《沁园春·雪》改作《沁园春·股票》，有几句读来也是令人称绝：“股市如此多娇，引无数英雄竞来掏。惜亿安海虹，略输风采；德隆中科，稍逊风骚。一代天骄ST长控，一天涨出十年膘。俱往矣，数风流个股，还看杭萧！”读后一笑之余，马上联想到诗中所提的股市内容无一不和监管有关，也不知道有关人士看后有何想法。

　　当然，这些仅作为收市之余、茶余饭后的笑料，但当笔者看到改编歌曲《死了都不卖》之后，却感到有些笑不起来了。笔者把相关资料给一位领导看，其感觉几乎和笔者一样，股票是什么啊？连到死了都不卖？

　　一轮波澜壮观的行情总会留下令人难忘的“副产品”，早年沪上著名股市周刊《一周投资》就辟有专栏收集股民的类似“创作”，事后人们通过这些“作品”往往也能了解当时的市场气候———人气，而这些人气又往往与股市中的某些“里程碑”相关。笔者虽然不愿作预言，但还是相信这首《死了都不卖》作为做多宣言，很难有人再能超越它。

　　除了资本市场组成等经济学因素之外，股市也是一个大众心理宣泄的场所，各种因素都在自觉不自觉地对股市产生影响，但股市的反应并不完全相关，或提前或滞后。用熊眼看或牛眼看，会得到完全不同的看法，手中有股票的人和抛出股票后的人，他们的看法会有所不同，股市有时会按你的看法运行，有时不会按你的看法运行，但如果你的看法与股市的实际一致，回报也是实实在在的。这就是股市的魅力，也是喜爱挑战者之所爱。

　　把基本面重大事件标在股市K线图上，这是一种观察的角度，把股民的各种改编和创作也同K线图列在一起，更是一种生动的解释，不信？骑驴看唱本———走着瞧。

　　（本文作者为杰兴投资总经理）

　　牛市欢迎利空

　　王利敏

　　4000点大关的争夺本周以多方获胜而告终，但耐人寻味的是，多方最终不是依靠各种利多条件而是借助于利空才实现的。从这个意义上说，牛市是欢迎、接纳利空的，牛市因为有利空才强劲，因为有利空才漫长……

　　上周末，当投资者获悉提高“三率”的组合拳时，大多数人以为本周一恐怕难以再现以往那种低开高走的走势，4000点的多空拉锯战很可能成为空方不战而胜之役。事实却是股指在跳空低开128点后一路上扬，尾盘反而上涨了41点，其后几天股指居然稳稳地运行于4000点上方。

　　牛市欢迎利空一是指牛市中的空头欢迎利空。有些空头一路唱空，股指却不停地涨，利空出台使大盘短时间下跌，终于让他们说准了一两次，2·27大跌和4·19大跌后，市场一度对长时间唱空者多了几分敬意，总算满足了他们的虚荣心。对那些自感分析失误的空头而言，利空下跌为他们提供了一次难得的“空翻多”机会，以至于每次大跌后大盘往往会迎来更猛烈的上涨。所以，牛市中的利空出台可以使更多“犯错误”的同志重新加入做多的队伍，让牛市更加和谐。

　　二是指牛市中的多头也欢迎利空。多头吃了一肚子的筹码，虽然市值“日长夜大”，但晚上常常睡不安稳，担心明后天股市会不会大跌。“日有所思”形成的“夜有所想”，免不了让有些人恶梦连连。但当出现利空大盘痛痛快快地跌一跌之后，虽然市值缩减了一点，晚上反而能睡上安稳觉。经过大幅震荡或下跌，更明白自己的筹码到底值几斤几两，心里更有谱。譬如手中的股票5元多买进，涨到15元后自然会生出该股票到底值多少的疑问，只有一次次下跌都跌不破12元后，才知道该股至少已值12元。

　　三是因为牛市容易让人狂热，出利空如同火辣辣的盛夏常常来几场瓢泼大雨，让过分狂热的多头醒醒脑。我们看到，每一次利空和大盘大跌往往会使不知股市深浅的新股民成熟了不少、理智了不少。牛市中的利空和大跌有利于清洗获利筹码，而充分的换手和整理是行情延续所必需的，只有每一级台阶都夯得扎扎实实，能量才能更充沛。另外，利空的打击也有利于技术面上过分超买指标的修复。

　　我们说牛市欢迎利空，说到底是多头希望有强劲的对手盘，因为后者是前者赖以发展的基础。当牛市处于强势阶段时，利空低开往往是买进的极好时机。当然，一旦利空出台后大盘不能再低开高走，则意味着牛劲已不足，至少短期已有调整的要求。随着大盘越走越高，这一天迟早会到来。当牛市开始不欢迎利空甚至惧怕利空时，我们的操作行为也必须及时作出相应的调整。

　　（本文作者为知名分析师）