□本报记者 黄嵘

　　到底是基金还是“中国因素”导演了商品牛市？这似乎永远是市场关注的焦点。

　　在昨日举行的第四届上海衍生品市场论坛上，来自国际投行和金属企业的分析师们再度就“商品行情的幕后推手”展开了激烈的争辩。在全球流动性过剩的大背景下，基金针对商品市场大举介入，这使得人们不再将牛市肇因仅仅停留在“中国因素”上面。

　　基金资金规模已翻5倍

　　“就基金这一参与的增量来看，它们确实对本轮商品价格上涨起到了一定的作用。”中国五矿集团有色金属首席分析师张荣辉说道。据他统计，从2000年到现在，基金投资于基本金属的资金已经翻了480%，接近于5倍；与此同时，路透的一个金属价格综合指数则从2000年时低点1000点，涨至4300多点，差不多翻了近4倍。

　　晟恒金属优先公司首席执行官Peter Sellars在发言中也告诫投资者：不可忽略目前商品走势的金融属性。他以金属锌为例，认为锌这样的金属定价不仅受到一些基本面的影响，同时还受包括对冲基金、养老基金以及投机者的一些建仓行为的影响。“这些商品走势现在已经像证券市场股票和债券价格一样，是一种金融的资产。投资者如果现在还将这一金融属性割裂出来的话，将是一个错误的想法。”Peter强调。

　　东方汇理金属主管Mike Frawley则更进一步勾画出基金参与商品市场的投资轨迹。投资商品市场的基金主要分为三类：对冲基金、指数基金和CTA（技术型基金）。其中在全球1万亿美元资产规模的对冲基金中，约有1200亿美元已投资于商品市场；在11000个对冲基金中，大约有1000个已经进入商品市场；CTA基金则一直是商品市场的常客，它们只受市场大势影响，根据大势设置在高点做空/低点做多的投资策略，是短期、中期趋势的跟随者。

　　Mike重点介绍了指数基金，他认为指数基金是本轮牛市最重要的市场参与者：“它们只做多不做空，且不会交割，只对市场做出长期趋势的判断！”Mike强调。据介绍，商品指数基金资金已从1999年的不到100亿美元规模上升至目前的1400亿美元。其操作手段是：买入远月合约，同时平掉近期合约头寸，如此滚动操作。尤其在目前近月合约较远月合约升水的格局下，这种滚动操作手法将使这些指数基金不断获得这一升水收益。

　　“中国因素”不等于“中国需求”

　　基金不会无缘无故介入，它们需要理由！谈及这一点时，分析师再度将“中国因素”拿来说话。“2003年到现在的这轮行情，与其说是基金的作用，还不如更准确地说基金实际上是利用中国经济好、美元贬值等等基本面上的因素，把这个金属的价格推入了巨大的牛市行情中。” 张荣辉说。他认为，在今后相当一段时间内，如果中国经济继续向好，并强劲增长的话，基金还会继续青睐商品市场，价格也将被继续拉升。

　　值得注意的是，在本次论坛上，有关“中国因素”的解读已经不再只局限于“中国需求”。很多分析师将“中国供给”作为一项左右商品走势的重要解读。Peter指出，基本商品的高价格不仅吸引资金进入期货市场，而且吸引了大量的资金投资于生产。“在高价格下，企业一改过去保守策略，都想乘机发一笔横财！”

　　这种现象，在中国尤其突出。在利益的驱使下，中国大大提高了氧化铝、钢和锌的产量。在牛市行情中，中国已经从铝、钢和锌的净进口国转变为净出口国。Peter认为，在中国不断扩产的状况下，全球铝市场已经变为过剩，美国铝公司预测，今年会有20万到30万的少量剩余；如果中国继续按照目前情况扩大产能的话，这一过剩将更加严重。这种“中国供给”因素已经反映在了伦敦金属交易所铝库存的节节攀高上。

　　Mike认为，“中国供给”还将包括中国投资资金对商品市场的供给。“中国政府在今年3月宣布他们会创建世界上最大的投资基金之一，这个投资额可能会达到2000到4000亿美金。”Mike说道，“我们非常关注这个基金的运作，看一下它将在商品方面的资金分配情况如何。我认为这个中国投资基金应该是多面性的。”