|
□中证投资 徐辉
蓝筹股已开始呈现出“泡沫”
近期具有标志性意义的事件是，万科A在最近一个月上涨超过57％，这使得其对应于2006年业绩的市盈率达到60倍，对应于2007年预期收益的市盈率也达到40倍。其股价对应于其2008年预测净资产值12元溢价58.33％。万科A是诸多蓝筹股的一个优秀代表，公司高速成长，治理结构完善。但其股价近期大幅上涨，使得其长期预期收益率大幅下降。
除万科A外，近期还有一批优秀公司市盈率出现了大跃进。以周二收盘价对于2006年收益的静态市盈率方面，同仁堂市盈率为112倍，华侨城为85.77倍，恒瑞医药84.86倍，上港集团82.88倍，张裕A，77.8倍，贵州茅台68.53倍，云南白药66.9倍，中兴通讯、大商股份、万科A都是60倍。
当然，还有少数优质蓝筹股市盈率还相对可以接受。招商银行44.27倍，福耀玻璃42.52倍，长江电力38.98倍，中集集团28.78倍，中国石化22.37倍。但令人忧虑的是，既便是后面这些估值相对还保守的公司，其A股股价仍然较H股或B股大幅溢价。如中国石化A股对H股、中集集团A股对B股溢价均超过50％。
无论从绝对估值还是从相对估值的角度，A股蓝筹股已经开始呈现出“泡沫”了。如果说，在4000点以前市场还是结构性泡沫的话，那么，4000点以后的市场正由结构性泡沫向全面泡沫进发了。
能否避免股市“全面泡沫”的出现
从国际经验来看，4000点左右的结构性泡沫处在可以忍受的范围内。我们可以从历史上泡沫崩溃时的市盈率来看A股出现全面泡沫对应的点位。在4000点附近时，A股静态市盈率为40倍、动态30倍，距离日本、中国台湾、美国牛市泡沫破灭时的70倍、80倍和60倍市盈率，尚有一定的距离。而且，蓝筹股在牛市顶峰时，其市盈率要高于市场平均，如美国1999年时大盘蓝筹股市盈率在100倍。这意味着，从目前结构性泡沫到出现全面泡沫，市场可能还有一段距离。笔者粗略测算了一下，如果市场形成全面泡沫，其标志是沪综指2007年、2008年和2009年对应的目标位分别为6000点、8000点和10000点。也即是说，如果沪综指在今年上涨到6000点附近，即可认为A股市场已经出现了全面泡沫。
从各方面的情况来看，A股出现全面泡沫的可能性并不小。这主要是因为巨大的居民储蓄对股市市值的严重不匹配，导致资金未来仍将持续进入股市。中国台湾1989年股市见顶时，股市市值是居民储蓄的3.5倍，1999年美国股市位于顶部时，股市市值是居民储蓄的5倍。当前，沪深两市总市值在18万亿左右，刚刚超过国内居民储蓄总额，这意味着资金还有相当的力量来推动股市走高。所以，要避免全面泡沫的出现，关键是要加快新股上市，加大市场供应；与此同时，进一步拓宽居民投资渠道。
在结构性泡沫向全面泡沫过渡的这一阶段，可能是市场上涨最为猛烈的一个阶段，但也是最需要强调风险的一个阶段。以价值投资的眼光来看，A股市场当下值得投资的品种已是凤毛麟角。现在市场上多数投资者的买卖动机是价格，而不是价值。笔者认为，4000点是一道坎，它是市场结构性泡沫向全面泡沫过渡的标志。沪综指在4000点基础上，仍然具有上涨30％或更高的可能性，但是我们应当将风险控制放在第一位。