策略研究部副总经理 陈宪

　　如何看待股票交易印花税税率由千分之一提高为千分之三？有人认为这仅仅是在打击短线交易者，提高股票买卖的成本而已。沪深股市的反应是分别大跌了6.5%和6.16%。这是市场“错杀”吗？

　　以我之见，股票交易印花税突然提高并且立即执行，旨在向市场传递：针对股市过热的指向性调控，已启动的信号。

　　回顾“先礼后兵”的过程

　　随着股市的持续高歌猛进，伴随一些垃圾股屡屡在“消息面”的支持下鸡犬升天，再加上大批新人怀揣暴富梦想，急吼吼地涌进股市，导致有关部门对股市的态度出现转变。其步骤是：

　　1、5月7日，周小川在10国集团央行行长巴塞尔会议召开前，回答记者有关他是否担心股市形成泡沫时，周小川明确表示有此担忧。（前一日收盘指数3841点）

　　2、5月11日，中国证监会发布《关于进一步加强投资者教育，强化市场监管有关工作的通知》，告诫投资者要牢记“买者自负”的原则。（前一日收盘指数4049点）

　　3、5月18日，央行推出货币政策“组合拳”，即利率、存款准备金率与汇率“三箭齐发”，其中利率是较为罕见的结构性加息，即存款利率上调的幅度大于贷款利率上调的幅度。（前一日收盘指数4048点）

　　升高印花税是指向性调控

　　本次升高印花税税率举措，较5月18日央行“三率”组合拳的调控目标有所不同，我认为升高印花税就是直奔股市而来。从国家财政收支比较来看，今年一季度财政收入1178亿元，同比增长21.08%。另外，据国家税务总局统计，今年一季度证券交易印花税完成122亿元，同比增长515.9%。据此足以判断，升高印花税并非是因为财政收入拮据。

　　其次，从世界主要股票市场发展经验来看，都是千方百计降低投资者交易成本，减少资金漏损，提高市场效率。有的国家甚至干脆取消印花税。例如日本在1999年4月1日，取消包括印花税在内的所有交易的流通票据转让税和交易税；新加坡于2000年6月30日，取消了股票印花税。

　　因此，现行印花税的突然升高，实质传递有关部门，针对股市过热的调控已启动的信号。只不过较历史上如1996年通过行政、舆论干预股市不同的是，现行调控侧重于法律（查违规），经济（提高印花税）等间接手段。

　　抬高印花税对股市的影响

　　印花税由千分之一提高到千分之三，即交易成本上升0.2%，对频繁的短线交易者影响最大。但从全局来看，最重要的是以印花税形式转移的资金，永不再参与股票市场资金循环，构成市场资金漏损效应。例如原本沪深股市一天3000亿的交易量，资金漏损6个亿（买卖双向），现在就增加至18亿元，漏损资金增幅为200%。

　　不过成功的经济调控是平滑经济走势，而非逆转经济走势。同样，我相信现在有关部门针对股市的调控，旨在平滑股市走势，而非逆转牛市格局。只要基本面没有改变，中国股市中长期牛市格局就不会因为提高印花税而改变。至于其对中短期市场的影响，可以参照1997年5月印花税调高以后，那时股市的走势。