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国企备兑权证作为一种金融衍生产品,自推出以来逐渐受到市场追捧,成交活跃，成交量增长呈现三级跳。国企备兑权证发展迅速原因主要有以下两点,其一是国企备兑权证的价格相对国企股份价格较少，并且有杠杆效应，能放大潜在风险及回报。去年中国香港国企股份持续向好,买卖其相关备兑认购权证的投资者有较大机会赚价及赚波幅。本期,我们将就国企备兑权证成交增长三级跳的情况及因由做一个讨论。
首先，国企备兑权证是一种杠杆金融产品。所谓杠杆,即是看对市时可以放大收益,看错市时亦会放大损失。权证杠杆效应我们通常用有效杠杆来衡量，即认购权证上升的幅度与正股上升幅度的比值,或认沽权证下跌的幅度与正股上升的幅度的比值。国企备兑权证依附于正股,理论上来讲,在其它影响如引伸波幅、时间值损耗及市场供应因素不变的情况下，正股上升时,对应认购权证上升幅度应为有效杠杆计算出的理论升幅。权证的杠杆效应令国企备兑权证成交越趋活跃。在2006年11月至2007年1月期间, 在中国香港上市的国企股份如中人寿的股价持续上升,令买卖相关认购证的投资者赚价和赚波幅。赚价即是指看对正股走势的投资者所获得的利润，赚波幅则是源自正股历史波幅及权证隐含波幅的上升。假设正股走势、时间值损耗及市场供应等因素不变,当隐含波幅上升时,认购及认沽权证价格亦会上涨。以中人寿为例,其30天历史波幅由2006年11月初约31%，急升至2007年1月约66%，导致期内买卖中人寿认购权证的投资者获利甚丰,同时促使投资者越来越积极参与国企权证。
若从国企备兑权证发行商的角度来看，场外衍生工具规模的增长促进权证发行份额及流通份额的增加，从而有助于权证成交活跃。沽出权证后，发行商不仅要对冲正股价格变动风险，还要对冲隐含波幅上升的风险。至于如何确定隐含波幅，发行商除了参考正股的历史波幅外，还需参考其它衍生品市场如场外期权市场、上市期权市场及结构性票据的市场水平，通过购买场外或上市期权及结构性票据进行波幅风险管理。因此，国企股其它衍生品市场的发展为权证发行商提供更多对冲风险的渠道。一旦发行商越容易对冲风险,则越倾向于沽出权证，因而权证发行份额及流通量均有提高。受益于国企股其它衍生品市场的发展，国企备兑权证成交规模呈迅速增长之势。
国企备兑权证的出现给投资者带来新的投资方式,国企备兑权证作为一种杠杆投资,除了可以放大回报与风险外,还能与国企股一并运用,以降低投资风险。