周三市场出现缩量震荡整理格局，与延续报复性反弹的市场期盼有一定距离，但两市除ST股票之外无一跌停的结果还是给出了市场心态从恐慌到理性的转变轨迹。经过连续的快速下跌，在补掉了3000点上方所有缺口之后，指数的止跌回稳给投资者一个喘息的机会，思考尘埃落定后的A股市场将如何操作。

　　余震还没有结束

　　上证综合指数经过32个交易日攀升的900点空间，在短短5个交易日内回到起点，前期的疯狂到近期的恐慌，市场无不演绎新的轮回。那么周三指数的止跌企稳，以及大面积跌停现象的消失是否就意味着市场已经从集体恐慌恢复到理性投资，甚至再现重整旗鼓再度攀升的行情了呢？

　　笔者认为这种预期可能过于乐观，目前来看此轮调整的主要阶段应暂告段落，但余震还没有结束。理由是：一方面经过此轮下跌后A股平均市盈率有显著下跌，投机性风险得到较为充分的释放，尤其是ST股票的承接力萎缩表现出投资风险意识的增强，未来股价深度下跌以及全面下跌的可能性不大；另一方面，从反弹的板块来看，尽管二线蓝筹股奋力上行，也激活了一定的市场人气，但投资者短期深度套牢的投资心态决定了市场资金短期无法实现内部的结构性调整，短线投资者以就地抗灾自救降低损失的操作居多，因此盘中的蓝筹股行情主要是以超跌反弹为主；再者，从资金供应角度看，6月份是限售股解禁规模较大的月份，短期股票供应可能增加，指数调整后新入资金的谨慎以及基金赎回压力的增加则将减少资金的流入规模，给资金供应带来压力。当然，前期放开的300亿美元QFII额度以及四家基金的募集资金是值得期待的新增资金来源，但考虑入市时间周期等因素，短期买盘动力可能不足。

　　担忧宏观面再出“利空”

　　从宏观经济层面看，2007年经济增长预期已经超出年初判断。随着一季度和4月份经济数据的出台，各大投资银行已经纷纷调高中国2007年的经济增长指标。5月末世界银行调高中国2007年GDP增长速度至10.4%。各方对中国经济前景仍保持乐观。然而，5月份国内通胀压力明显抬头。全国出现包括肉蛋在内的食品价格大幅上涨， CPI指标再闯3%警戒线似乎已成定局。同期全国各地房价也出现大幅上升。基于通胀升温的宏观调控担忧近期也明显升温，尽管前期央行的“三率齐动”还需观察成效，但遭受重创后的市场心理应该比较脆弱，对可能出现的负面消息敏感度较高。尽管我们认为短期宏观调控政策出台的可能性还不大，但5月份经济数据出台前后对宏观调控的担忧依然削弱反弹动力，制约指数的反弹空间。

　　大浪淘沙始见金

　　大起大落后的分化再度印证了价值投资的价值所在。从市场表现来看，具有业绩支撑的公司，近期股价跌幅明显小于平均水平，而且在反弹的过程中具有显著的买盘动力。因此，经过大浪淘沙后的真金正在熠熠闪烁，在充分肯定未来牛市格局的前提下，挖掘真真的金子是尘埃落定后的首要任务。

　　从基本面看，2005年以来的牛市行情创造了巨大的社会财富，并在2007年开始逐步体现在投资者的消费倾向上。从4月份的汽车销售数据以及近期的食品价格等方面看，牛市带来的财富效应显著释放，并直接推动消费能力的提升。从经济驱动链看，此轮消费需求的升温将再度成为企业经营提升的新动力，并带来新的投资估值空间。因此，未来财富效应对股票投资尤其是直接受益于消费升级等行业的正面效应会有进一步体现。这些行业和个股主要集中在以下几个方面：一是受益于消费升级影响的消费类资产，如汽车、食品饮料等行业，理由是财富效应的正面刺激将使这些行业的经营环境得到改善，企业盈利空间还将有进一步的提升；二是通胀预期带来的资源类资产价格重估，随着通货膨胀压力的上升，资产价格上升动力也会逐步增强，并最终反映到资源类企业业绩上，并获得新的估值溢价，这些行业有煤炭、有色金属等行业；三是受益于人民币升值的长期利好，地产等人民币资产估值还将会有进一步上升。