市场研究总监 桂浩明

　　整整3年前，深市正式推出了中小板。如今，该板块已经有了138家上市公司，虽然规模还不能算大，但在资本市场上却有其相当的影响力，并且成为广大投资者高度关注的一个投资市场。特别是中小板成立以来的走势，更是给人们以极大的启示。

　　大家都记得，当年深市中小板刚上市的时候，整个市场仍然处于弱势环境之中，尽管由于各方面的因素，第一批中小板股票上市以后，曾经得到短暂的暴炒，但随后就出现了幅度很大的调整，而且此后还出现过中小板股票上市就跌破发行价的现象。客观来说，那时大家对中小板确实并不怎么看好。然而，这以后不久，中小板就显现出了它与其它板块不同的特色。譬如说，由于是新上市公司，股份制改造比较彻底，法人治理结构也比较完善，股权设计亦比较合理，因此仅用了不到半年的时间就完成了股权分置改革，从而为随后的快速发展打下了基础。再譬如说，由于上市的主要是具有高成长潜力的中小企业，借助资本市场的推动，中小板上市公司普遍发展比较快，是整个沪深股市中成长性最强的一个板块。虽然在上市之初，有的股票价格定位比较高，但是因为业绩增长快，因此其动态市盈率却并不高。客观而言，股改之前，就整个中小板的走势来说，的确和大盘也没有多少区别。但是股改之后，显然要强于大盘。2005年年底的时候，中小板指数是1415点，而时下已经到了5170点附近，涨幅超过265％，这个幅度要大于同类指数不少。而更值得关注的是，“5·30”暴跌之后，中小板指数也是最早创新高的板块指数之一。

　　考察中小板的走势，给人以不少启发。应该说，现在中小板的平均市盈率仍然是沪深股市各板块中最高的，但是尽管如此，还是有人在追捧它，事实上较高的市盈率并没有能够抑制其股指的上涨。为什么？原因就在于该板块的多数上市公司，几年来表现出了连续的高增长特征。在某种意义上，整个中小板就如同一个高增长的板块。也正是因为这一点，中小板指数得以不断创出新高，以中小板股票为样本的中小板ETF，也是节节走高。显然，在这里投资者基于企业业绩高成长的因素，认同了中小板。这也从某个角度表明，人们不能仅以静态市盈率作为投资的唯一标准，投资者不应该盲目排斥估值偏高的股票。前提是它能够实现持续的高成长。在这基础上，资金追逐高市盈率股票，未必是什么坏事。

　　另外，中小板企业的高增长，必然会产生股本扩张的强烈动力。近几年来，无论是在送股或者是公积金转增方面，还是再融资方面，中小板上市公司的动作力度都比较大，从而对股价的上涨形成了比较有力的推动。也曾经有人担心过，过快的股本扩张是否对中小板上市公司是最为有利的一种选择。但这两年的实践证明，由于有业绩的支撑，所以股本扩张并没有明显摊薄利润，相反有时还会起到增厚利润的作用。也曾经有人怀疑，中小板上市公司股价高了以后，一旦小非、大非可以减持，会产生很大的做空动力。应该说，中小板上市公司的限售流通股解禁压力是比较大的，也已经出现过大量股票被抛出的状况。但还是因为企业业绩好，这些抛压在市场上较快地得到了消化，甚至成为新的增量资金介入的契机。可以说，大多数中小板上市公司，是顶住了大非、小非上市的压力，平稳地逐步实现着向真正意义上的全流通的过渡。

　　总之，中小板作为一个率先完成股改，同时又具备高成长特征的群体，在它持续走强，并且领先于大盘行情的背后，是有着深刻的内在因素。虽然无须讳言，无论是中小板上市公司，还是中小板股票的行情，都存在不尽如人意之处，但是它在高成长特征下的种种表现，还是给人以正面的启示。由此，投资者也许能够从中寻觅到投资中国资本市场的有效路径。因为事情很简单———如果沪深股市上市公司的盈利能力与成长性能够达到现在中小板的平均水平，那么股市的向上走势一定会更清晰。