近日债市看空气氛出现明显加重的迹象，颇有一点“山雨欲来风满楼”的味道。9个月期进出口债走高至3.3%，市场对于今天计划发行的十年期国债也普遍抱着看空的态度，而央票利率连续稳定多周的局面也在昨天给打破了，三年期央票发行利率出现了小幅上调。

　　5月份数据公布以后，尽管市场早有不乐观预期，但紧缩政策并没有如期而至。然而，政策面短暂的平静并没有意味着政策预期的消退，反而给市场增加了更多想象的空间，加息、取消或降低利息税等传闻继续压抑着债市的反弹。而今天发行的十年期国债对本阶段的看空行情更可能起到推波助澜的作用，因为短期来看十年国债仍将面临着较大的风险。

　　首先，回顾2004年前后的市场情况我们发现，2004年10月份以前，一年期存款基准利率为1.98%，中长期国债收益率的走高主要是由当时快速增长的CPI所引起的（2004年5月份至10月份这段时间，CPI同比增长速度一直保持在4.3%以上，6月至9月这4月个月更是突破5%，最高达到5.3%）。而目前粮食价格的上涨可能传递至其他要素的价格上，房地产等资产价格的上涨也有可能传递至消费环节，三季度CPI仍可能维持高增长，从而引导长期利率继续走高。

　　其次，国家外汇投资公司资金筹集方式近日得以明确，财政部将在近期发行特种国债用于外汇投资公司的运作，特种国债很有可能为7年期品种，这将会增加中长期国债的供给，并直接对10年期国债带来压力。

　　最后，近期政策面看似平静，但实际上仍面临着较大的风险，加息或降低利息税的预期依然强烈。

　　通胀压力日渐加大，债市短期难以看到反弹的势头，而近期政策面的暂时平静与市场的剧烈变化形成鲜明对比，市场似乎存在过度反应的嫌疑，或许只有当实质性政策出台之时看空气氛才有所缓解。