市场研究总监 桂浩明

　　近几天来，股市出现了震荡下跌的走势。虽然在政策面上，并没有再出现类似调高印花税这样的措施，但还是有相当一批股票已经跌破了“5·30”暴跌时的最低点。而且这些股票主要分布在题材股上，显然这提示出了市场中部分短线资金正在开始撤出股市，特别是集中撤出那些投机色彩比较重的题材股板块。那么，这些资金会流向何处呢？有人说是到权证市场上去了。的确，最近权证市场很活跃，往往十来个权证的交易量就超过深市几百个股票。但是，权证是“T+0”操作，而就其市场容量来说，恐怕吸纳不了很多资金。也有人说，很多资金通过各种路径去炒港股了，特别是随着QDII政策的进一步完善，今后境内居民也能够合法地投资包括香港股市在内的海外市场。这样的前景，驱使市场上的资金开始作全方位的配置，此时减少在境内市场的投资，特别是减少对于投机性很大的题材股的介入，似乎也就是顺理成章的事情。

　　看来，这里的一个关键是QDII，对这个问题人们确实应该好好思考一番。所谓QDII，也就是合格的境内机构投资者，按现行政策，它们可以投资海外的股票、债券。现在，银行系的QDII已经起步，券商、基金系的QDII也陆续开始组建。QDII的推出，对于合理引导境内资金进入海外市场，缓解境内资金的流动性过剩与人民币升值压力，倡导投资的多元化，应该说有积极的作用。考虑到现在的市场实际，有人据此理解为QDII将会主要投资港股，特别是香港的H股，应该说也是有道理的。也就是在这样的背景下，一些境内资金通过各种渠道率先进入香港市场，试图抢占海外投资的先机。于是，自然会对境内市场产生某种资金分流的作用。时下，这种状况确实有所体现。作为投资者，不管是否有意通过QDII参与海外投资，但对这个趋势及影响，还是要认真加以关注。无视QFII推出对境内资金的影响，特别是不认真研究在投资渠道多样化以后市场资金的流向，恐怕是很不合适的。

　　但是，人们也不必对QDII的影响看得太大。首先，作为一项制度安排，它在规模上是受到严格限制的。

　　同时，由于境内机构一般也缺乏投资海外市场的经验，因此在具体的投资活动上也比较谨慎。目前已经批准的QDII额度有近200亿美元，但实际真正使用的不过10来亿。显然，这对整个市场来说，分流资金的作用不大。另外，虽然现在香港H股的价格一般明显要低于A股，但是考虑到资金的流动性、股票的价格弹性以及汇兑成本等因素，实际上QDII的优势并不是特别大。至于那些以各种渠道私自进入海外市场的资金，由于其行为是不合规的，不受法律保护，因此也不可能有大的发展。从这些方面来说，虽然QDII的推出已经对境内投资者构成了很大的影响，但是这种影响主要还是集中在心理层面上的，不会，也不至于将对境内市场的走势产生很大的扰动作用。部分短线资金本来就不稳定，热衷于炒作，它们转而去介入海外市场，虽然减少了境内市场的资金，但少了这样一些投机性很强的力量，也并不全是坏事。问题还在于，当长线的稳定资金成为境内市场的主角时，市场机构也会进一步趋于合理，股市的运行也会更平稳一些。所以说，客观地看待QDII对市场的影响，坚持理性投资的思路，才是应对当前市场波动，从容把握市场节奏的重要良策。