副总经理 周到

　　香港特首曾荫权已经表示：支持有关香港和内地交易所相互交易对方上市股票的提议。他同时证实香港与内地正在进行相关谈判。“没有道理上海上市的股票不能通过某种金融工具在香港交易。”曾荫权表示，“同样，我也看不出香港股票为何不能通过套利安排在上海股市交易，我们正在讨论相关的机制。”

　　怎样实现香港和内地交易所相互交易对方上市股票？中国证监会副主席屠光绍曾说，目前A股和H股市场间实现完全意义的套利还不可能。这样，要实现香港和内地交易所相互交易对方上市股票，必须借助一些金融工具。香港金融管理局总裁任志刚曾呼吁创立“以上海、深圳和香港交易所上市股票托管证明书为形式的衍生工具”。股票存托凭证（英文depositary receipt，缩写DR）与任志刚所说股票托管证明书，当属同一概念。为促进香港证券市场的繁荣和发展，中央人民政府必然给予具体支持。

　　我们很有必要回顾2007年1月15日香港特别行政区政府发布的《“十一五”与香港发展·金融服务小组建议的行动纲领》。该纲领在“允许香港发行的金融工具在内地交易，特别是由内地融资者所发行的金融工具”的策略建议上，提出了包括 “利便内地企业和投资者透过‘合资格境内机构投资者计划’参与香港的证券市场。”等一系列具体行动。目前，具体行动中的“扩大内地银行代客境外理财可允许的投资范围”、“进一步放宽内地机构从香港的银行获得贷款或在香港发行债券的限制，包括允许人民币银行贷款或发行人民币债券”、“允许内地个人和机构毋须通过QDII安排或银行代客境外理财服务”等，已在实施中。

　　任志刚所说股票托管证明书，也赫然列于《“十一五”与香港发展·金融服务小组建议的行动纲领》中：“引入在香港发行的金融产品的‘托管证明书’在内地交易所、银行间市场或场外交易。这需要设立相关机制，允许在有关当局特别批准下进行所涉及的外汇交易，使在内地交易的‘托管证明书’与其在香港交易的原本金融产品的价格趋于一致。”因此，落实内地交易所上市有关港股存托凭证，仅仅是时间问题。

　　这对当前的股价会产生什么影响呢？香港证监会主席方正表示，香港资本市场和内地资本市场的进一步融合后，“A、H股价格差别也会较现在收窄”。屠光绍表示，两个市场存在价格差异是正常现象，而合格境内机构投资者等政策的推出，“有利于市场间的平衡”。这与《“十一五”与香港发展·金融服务小组建议的行动纲领》所说“价格趋于一致”的意思，是一样的。这表明，官方并不赞成A、H股过大的价格差别的长期存在。目前，A股价格是H股的2倍多。

　　港股股价已纳入国际股价体系中。我国主要上市公司和境外中资控股上市公司中，有股票存托凭证在美国、英国等地上市的，包括：中国铝业（ACH.NY）、中国国航（AIRC.LD）、BRILLIANCE CHI（CBA.NY）、中国东方航空（CEA.NY）、中国海洋石油（CEO.NY）、中国电信（CHA.NY）、中国移动（CHL.NY）、中国联通（CHU.NY）、中国网通（CN.NY）、广深铁路（GSH.NY）、华能国际电力（HNP.NY）、中国人寿（LFC.NY）、中国石油（PTR.NY）、上海石油化工（SHI.NY）、中国石油化工（SNP.NY，SNP.LD）、兖州煤业（YZC.NY）、中国南方航空（ZNH.NY）等。这些股票存托凭证一般都随H股或红筹股同步发行，而且占有很高的比例，是国际投资者投资中国企业的一个主要工具。它的交投也极为活跃。其价格则与H股或红筹股接近，并且互相影响。同时，其价格还纳入美国、英国证券市场的股价体系中，随这些市场的指数涨跌而起伏。H股价格如果向A股靠拢，那么，其股票存托凭证也将随之上涨，从而影响到欧美股市的股价体系。

　　因此，H股价格将难以迅速地向A股靠拢。由于人民币不可自由兑换，境内投资者可以“躲进小楼成一统”，在A股市场形成独立于欧美股市的价格体系，使A股加权平均市盈率在50多倍，并让境外合格机构投资者（QFII）入乡随俗。但要把这一定价水准国际化，改变世界股市的价格体系，这就有一些好高骛远了。这等于让高高在上的A股价格体系要主导全球股市，让全球股价再翻上一番。我们凭什么怂恿国际股民炒高世界股市呢？如果国际股民不跟风，而H股股价一个个鹤立鸡群，那只能算国际股市中多一些庄股。一些境内上市公司也有B股存托凭证在美国上市。但若干年过去了，B股股价始终没能向A股看齐。这已充分说明，A股投资者要向国际投资者输出“革命”，只能是一厢情愿。