不会造成过度紧缩

　　央行将根据特别国债发行的步调，调整央票的发行数量，从而维持M2在2007年增长16%的目标。2007年下半年，流动性的投放来自于两个方面，一是央票的到期，二是外汇储备的增长。从央票到期数量来看，从7月份开始，至2007年年末，央票到期释放出来的流动性约14495.7亿元。从外汇储备的增量来看，在当前结售汇制下，我们预计下半年月均外汇储备增加240亿美元，下半年人民币对美元汇率7.5元计算，外汇占款形成货币投放为10800亿元。下半年，货币供应的增量为25300亿元。按照央行M2增速为16%的目标计算，下半年需投放的货币为6000亿元左右，实际需要回笼的货币预计为19300亿元，高于15500亿元的特别国债发行量，央行有足够的余量调节货币供应的总量。

　　我们估计财政部至少要分4批才能完成15500亿元特别国债的发行。首次发债最高额度约在4500亿元人民币左右，此后每个月的发债额度都将根据央票到期量的大小进行调整。