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　　副总经理 吕小萍

　　近期，红筹股的回归成为市场关注的焦点。红筹股回归一方面充实了证券市场的绩优蓝筹的队伍；另一方面，红筹股发行和上市可以吸收前期泛滥的资金，抑制流动性过剩。从已经顺利上市的中国远洋到即将发行的神华集团、中石油等，红筹股的回归已经是大势所趋。

　　红筹股回归A股有利于投资者分享中国经济高速增长，中移动、中石油等等，无一不是国企盈利的楷模，让国内投资者分享这些巨头们的高额利润，的确是件幸事。但鉴于中国远洋之后还有一长串的名单等着回归A股，有必要探讨一下中国远洋的现象。中国远洋高达98倍的发行市盈率有一定的负面效应，其一是抬高了A股市场的估值中枢，目前大家对国内市场30－40倍的总体市盈率水平众说纷纭，中国远洋显然没有为降低总体市盈率水平做出贡献，反而以其庞大的身躯，对抬高市盈率起到了作用，这对于市场向价值回归的要求相背离，而且对于后续红筹股回归的定价也有一定的引导；其二是以 H股为核心的定价体系不尽合理。虽然总体来说，香港市场较内地市场成熟，其定价体系相对稳定和合理，但以此作为A股的发行价格参考似乎考虑不够全面，以 H股的定价是相对价格的定价参考，但还需要考虑公司的业务发展、现金流测算、资产价值等多方面来进行定价。近期由于QDII放行、以及地下资金进入港股，港股受到资金热捧，价格出现整体的上扬。而中移动等为首的红筹股更是在回归A股的预期下纷纷出现股价的上扬。这就会出现“港股上扬、A股投资者买单”的现象，进入“回归预期－H股上扬－A股高发行市盈率”的可预见性套利机会，最终，受伤的可能是为高价买单的国内投资者。

　　据媒体报道，红筹股回归将在两个月内取得突破性进展，经由草案讨论与意见征集后，相关规则有望在7月底或8月初公布。中移动、网通、中海油、中化化肥、香港中旅、中粮国际等8大公司均有望回归A股市场。对于投资者的期许，需要各方更为周全的考虑。在定价机制上，要考虑国内市场的总体市盈率水平，进行合理定价，H股价格作为参考。

　　红筹股回归对投资者来说是件幸事，成为幸事的前提却是市场充沛的流动性支持。超级航母需要水足够深，不然就容易搁浅。前期股市节节攀高，红筹股发行作为增加市场供给的绝佳手段，有效地发挥了改善供求关系，吸收市场过剩资金的作用。但证券市场处于不断变化之中，随着4300点冲高回落之后，市场交易量快速萎缩，两市交易量仅为高峰的三分之一。1.55万亿特别国债的发行又引发了市场对资金面的担忧，虽然实质性的影响有待观察，但场内资金已经有撤退抑或明显的观望氛围，在此情况下，红筹股回归也应审时度势，不可一味地蜂拥而上。此外，作为红筹股回归的配套措施，自然也需要考虑新基金发行等相应的引入增量资金等措施，市场才能达成新的供需平衡。

　　红筹股回归，莫辜负了投资者的一番热切期待。