中证指数公司于7月2日正式发布10只沪深300行业指数，分别是能源、原材料、工业、可选消费、主要消费、医药卫生、金融地产、信息技术、电信业务和公用事业行业。行业指数 以2004年12月31日为基日，基点为1000点，其编制借鉴国际主流行业分类标准，并根据我国市场特点进行了调整。沪深300行业指数在计算方法、定期调整等方面与沪深300指数是一致的。我们认为，沪深300系列行业指数必将逐步受到市场关注，其在股市、沪深300股指期货及未来其他衍生品投资方面将逐步发挥积极作用。
沪深300行业指数提供了由蓝筹股引领的行业动向，进而为投资者评判沪深300指数提供更丰富、差异化的投资工具。目前沪深300指数被很多基金选为业绩衡量基准，跟踪资产在国内指数中居首位，并被作为即将推出的沪深300股指期货标的。随着沪深300指数应用的日益广泛，市场逐步产生了从行业结构对沪深300指数进行比较分析、更深入掌握沪深300指数运行动态的需求。市场现有行业指数大多是基于沪深全部股票而编制，而沪深300行业指数的编制是基于沪深300指数，比较而言，沪深300行业指数更能代表市值规模较大、业绩相对较好的蓝筹股的行业走势，更能体现主流品种所引领的市场方向，为股市投资提供了差异化的投资标杆。
对沪深300行业指数的分析有助于判断即将推出的沪深300指数期货提供了行业及大市走势。与现货投资相比，股指期货投资更注重对宏观因素、而非个股因素的分析，行业指数的走向对于判断沪深300指数、进而指数期货走势提供了比较有效的判断。10大行业在沪深300指数中所占权重不同，对大权重行业走势的分析与判断对期货走势的判断是很有价值的。
沪深300行业指数还有望成为未来行业ETF、行业指数期货的标的。近年来，行业投资逐步成为全球发展的方向之一。产业ETF符合国际惯例，能源、公用事业、金融行业ETF，如XLE、XLU、XLF等行业ETF已在全球范围内发展。此外，行业指数期货在境外市场的发展也较快，如香港H股金融行业指数期货、台湾电子类股指价指数期货及金融保险类股价指数期货等。未来我国大陆地区也有望逐步推出行业ETF、行业指数期货等衍生产品，沪深300行业指数期货无疑是较好备选。
2、行业指数特征
（1）金融地产行业指数对沪深300影响最显著
目前金融地产行业为沪深300指数第一大权重行业，该行业指数的走势在相当程度上决定了沪深300指数的走势。6月25日，金融地产、原材料、工业为前3大权重行业，权重分别达到27.65％、18.19％、15.8％。由此，这三个权重行业指数也将受到格外关注。
各行业指数的市值、成交覆盖率，与权重排序是一致的，再次体现了金融地产等权重行业的地位。就换手率而言，则基本呈现小市值（权重）行业更为活跃的特征，医疗卫生行业的活跃度显著高于其他行业，而金融地产行业换手率较低。
图1：沪深300行业权重(％,07.6.25)
数据来源：中证指数，国泰君安证券研究所
图2：沪深300行业市值与成交覆盖率
数据来源：国泰君安证券研究所,Wind
（2）不同行业指数间的相关度在不同时期呈现不同变化
不同行业之间显著、但并非高度相关，并在不同时期呈现不同变化，这暗示对分行业指数的分析是很必要的。我们主要考察了前两大权重行业即金融地产、原材料行业与其他行业指数日收益率之间相关系数在历年的变化。研究发现，首先，金融地产与各行业指数相关度呈现逐年降低的态势；比较而言，金融地产与原材料行业的相关度较高；近年来，金融地产与其他行业的相关度呈现变化加剧的态势。其次，原材料与其他行业的相关度没有明显降低趋势，与工业、公用事业行业指数的相关度较高。
图3：金融地产与其他行业指数日收益率的相关系数
数据来源：国泰君安证券研究所，中证指数
图4：原材料行业与其他行业指数日收益率的相关系数
数据来源：国泰君安证券研究所，中证指数
（3）大权重行业具有相对估值优势
考察02年以来的累计涨幅，总体呈现“大权重行业涨幅较高、小权重行业涨幅较低”的特征。涨幅最高的行业分别为能源(330％)、主要消费（281％）、金融地产（253％)，而电信业务（94％）、信息技术（51％）的涨幅最低。
尽管大权重行业涨幅相对较大，但具有估值水平的支持。我们进一步考察各行业估值，发现具有“大权重行业估值相对较低、小权重行业估值相对较高”的特征。考察07年、08年动态PE，沪深300前3大权重行业能源、原材料、金融地产的估值水平为最具估值优势的行业。
图5：沪深300行业指数累计涨幅(02-07.5)
数据来源：国泰君安证券研究所，中证指数
图6：沪深300行业指数市盈率(07.6.25)
数据来源：国泰君安证券研究所，Wind
3、总结
无论作为现货、沪深300股指期货、以及未来其他衍生品的投资，沪深300行业指数都将日益受到关注。不同行业之间显著、但并非高度相关，并在不同时期呈现不同变化，这暗示了分行业指数的分析判断是很必要的。从权重与市值覆盖率的角度，沪深300前3大权重行业即金融地产、原材料、工业行业无疑对沪深300指数具有显著影响，既可用以判断沪深300现货、期货走势，也适合作为未来行业ETF、行业指数期货的标的选择。从长期来看，大权重行业涨幅更大，但仍然具有相对估值优势。由此，金融地产、原材料、工业作为权重行业必将受到更多的关注。
国泰君安 蒋瑛琨