20亿元中海转债今天在上证所挂牌上市，发行方中海发展股份有限公司(600026)是老牌的绩优蓝筹股，另外它还是上证50指数、上证180指数和沪深300指数的成份股，因此，中海正股和其可转债均具有很高的投资价值。下面我们分析一下中海转债在当前资本市场状况下的合理估价。
———纯债部分估值88.66元。我们采用以国债收益率曲线为基础外加信用利差的方法对纯债部分进行估值，所需的国债收益率曲线上的有关数据及估值见附表，信用利差参考同样无担保的06中化债（距到期5.395年）和07云化债（距到期5.553年），其最新收益率分别为5.86%和5.75%，对比距到期4.773年的02国债（3）的最新收益率4.17%，扣除利息税0.36%和0.24%的影响，信用利差分别为133和134个基点，这里取它们的平均值为133.5个基点。据此，每张中海转债的纯债部分价值为88.66元。
———转股权部分估值68.17元。在对转股权估值以前，先估算已上市可转债的引申波幅。我们以最近在上交所上市的澄星转债作为估值参照，此债券距下一个付息日0.83年（2007年7月11日至2008年5月10日），根据附表，澄星转债的纯债部分价值88.18元，昨天澄星转债收盘价为132.92元，由此可以推出每张（面值100元）可转债暗含转股权部分的价值44.74元，按照转股价10.58元和转股时不足1股金额的处理方法计算每手（面值1000元）澄星转债的转股数量为94股，因此可以测算出每份转股权价值4.760元，结合昨天澄星转债正股收盘价6.38元即可推算出其引申波幅为112%。
中海转债的转股权部分用Black-Scholes-Merton股本期权定价模型方法估值。在此需要说明的是可转债中的内含转股权由于半年的等待期过后即可随时行权，因此将之视同为欧式期权的估值仅供参考。参数中以02国债（3）（距到期4.773年）的最新收益率4.17%作为无风险利率，权证存续期限为4.97年，转股价为25.31元，昨天中海正股的收盘价为21.99元，股价波动率参照澄星转债的引申波幅112%，由此可以推算出每份转股权价值17.48元，按照转股时不足1股金额的处理方法和当前的转股价计算每手（面值1000元）可转债的转股数量为39股，故每张（面值100元）中海转债内含转股权部分的价值为68.17元。
综合纯债部分和转股权部分的估值后得出，每张可转债的参考估值为156.83元。
———一些严重影响估值的条款不容忽视。它们分别是：一是到期前赎回条款。在本期可转债转股期内,如果本公司A股股票连续20个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130％(含130％)，发行方有权按照债券面值103％的赎回价格赎回全部或部分未转股的可转债。这相当于赋予了发行方一个使此可转债提前到期的权利，作为拥有此权利的对价，可转债的价值应相应调低；二是到期前回售条款。在本期可转债的转股期间，如果本公司A股股票在连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价的75％时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值的105％回售给发行方。还有就是发行方改变募集资金用途的，投资者有权按面值的103％的价格向发行方回售。这相当于赋予了投资者两个使此可转债提前到期的权利，作为拥有此权利的对价，可转债的价值应相应调高。
国债收益率 ２．９２３８％ ３．４２９５％ ３．６４９２％ ３．８４５６％ ４．０１６２％
信用利差 １．３３５％ １．３３５％ １．３３５％ １．３３５％ １．３３５％
折现率 ４．２５８８％ ４．７６４５％ ４．９８４２％ ５．１８０６％ ５．３５１２％
中海转债中纯债部分估值
现金流 １．８４元 ２．０５元 ２．２６元 ２．４７元 １０５元
距到期 ０．９７年 １．９７年 ２．９７年 ３．９７年 ４．９７年 合计
现值 １．７７元 １．８７元 １．９６元 ２．０２元 ８１．０４元 ８８．６６元
澄星转债中纯债部分估值
现金流 １．４元 １．７元 ２．０元 ２．３元 １０５元
距到期 ０．８３年 １．８３年 ２．８３年 ３．８３年 ４．８３年 合计
现值 １．３５元 １．５６元 １．７４元 １．９０元 ８１．６３元 ８８．１８元