烟台万华(600309)：享受成长的MDI龙头

　　●公司中报业绩与我们的预期基本一致。公司预计上半年利润为5.93亿左右，每股收益0.50左右。此前，我们预测公司中报业绩为0.52元，我们预计公司的中报业绩与我们的预期基本一致。由于供不应求，今年以来公司连续提高了纯MDI以及聚合MDI的挂牌价，分别从1月的22200元/吨和21500元/吨提高到5月的25800元/吨和27500元/吨，MDI淡季不淡，再加上2007年宁波公司运营良好，公司MDI业务保持了较好的盈利能力。

　　●公司MDI龙头地位确立。烟台万华宁波公司16万吨MDI项目抢在跨国公司新项目前投产，扩大了公司MDI的规模优势；同时公司定位为价格制定者，而且公司已开始了全球布局，从而能有效的牵制其他MDI跨国公司，有利于国内市场价格的稳定，确立了国内的MDI龙头地位。

　　●未来2年，MDI将保持供不应求。短期来看，由于上海联恒异氰酸酯公司24万吨/年的MDI装置因故障已于2006年12月中旬停车的，上海联恒计划最迟7月重新开动它的粗MDI装置。该装置能否正常运行，将影响2007年MDI的国内供给，从而影响MDI市场价格。我们预计2007年国内MDI供不应求已成定局。随着氨纶行业的快速发展，建筑保温行业的慢慢启动，未来MDI的需求将大幅增加。虽然伴随着大型MDI装置的不断开工投产，但是我们预计：在需求的快速增长下，中国的MDI在未来2年内仍将保持供不应求。

　　●公司未来业绩将保持高速增长。我们预计宁波公司将从2007年开始获得15%的所得税优惠税率，烟台本部在2008年开始实行25%的所得税税率。我们预计公司2007、2008和2009年每股收益分别为0.92、1.13和1.48元（每10股送红股4股后），公司2008、2009年的复合增长率将达到27%。

　　●应给予估值高溢价，维持“强烈推荐”评级。与国际MDI巨头相比，烟台万华在核心技术和产品规模上不存在差距；经营毛利率和净资产收益率水平都可以与国外化工新材料巨头媲比；再加上地处全球化工新材料消费增长最快的地区，更熟稔中国国情，销售优势明显，理应获得高一些的溢价。综上所述，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。

　　（平安证券）