市场研究总监 桂浩明

　　今年以来，伴随着股市的活跃，沪深两市的成交量也节节攀升，在“5·30”的时候，达到了4163亿元的水平，在这以后则逐步开始减少，到了本周二，两市的成交量只有958亿元，仅为高峰期的23％。这种状况，引起了部分投资者的担忧。因为大家都知道量增价升的道理，现在成交减少了这么多，大盘要上涨就难了。

　　的确，这一时期股市上成交量的减少是很突出。由于盘面上交易不再像过去那样活跃，也难免给人以资金流入不足、上涨缺乏成交配合的印象。不过，这里人们要分析的是，前一时期这样大的成交量是否正常。今年年初的时候，两市的日成交量大体上在1000亿元左右，3月份以后增加到了2000亿元，5月份的时候则经常保持在3000亿元的水平，其峰值是“5·30”那天突破4000亿元。与此对应，换手率也在不断提高，最高的时候超过了8％。显然，如此之大的成交量，已经远远超出了正常的水平。沪深股市由于历史的原因，成交量一直是偏大的，但长期以来换手率也不过在1.5％－2％这样的水平。偶有增加，一般也不超过5％，并且通常是瞬间的。在香港股市中，股票市值数倍于沪深股市的实际流通市值，但它的成交量一般也很少超过1000亿元，平均换手率很少超过0.1％。无疑，今年以来成交量的大幅增加，并非合理，更不是一种理想的状况。即便是不调高印花税，以每天3000亿元的成交量来算，股市的交易成本也足以将上市公司创造的利润消耗殆尽。所以，这种巨量成交的状况，在正常情况下是不可能维续的。

　　那么，沪深股市又为什么会出现这种巨量成交的状况呢？简单来说有两个原因，一是当时市场热炒题材股。中线股票价格波动很大，对资金的吸引力不小，因此形成了增量资金轮番介入，在高换手中推高股指的局面。二是新股民大量入市，在经验有限的情况下靠频繁操作来追逐强势品种、保存利润。应该指出的是，在目前的市场条件下，这两个因素已经不复存在。所以，时下成交量的减少，既是必然的，同时也有结构性的因素。现在，市场上比较活跃的是金融、地产行业的绩优大盘股，这些股票为机构投资者所重点看好，其价格的运行轨迹自然完全不同于前期的题材股。实际上，也因为这一因素，因此在它们价格的温和上涨过程中，换手率的增加是有限的。因此反映在整个盘面上，现在成交量的确比以前要小不少，不过就其分布来说，题材股因为降温，成交萎缩非常明显，而绩优股则还是出现了相应的增加。这也就导致了市场上经常出现的“缩量上涨”局面，而相对于上涨行情中起到的驱动作用的绩优股来说，其成交量还是相应有所放大的。

　　根据以上的分析，可以看出现在所出现的成交减少的状况，实际上是市场回归正常运行状态的结果，是股市理性的结构调整的产物。虽然在表面上看，成交量的确少了很多，但是由于增量资金是在逐步流入绩优股，大盘的上涨模式已经不同于先前，因此这就很难再以前期巨量成交的数据为参照，简单地以量价关系来判断其走势了。进一步说，从发展的角度来说，沪深股市今后也需要不断降低换手率，减慢股票的流动，提高中长期投资的比例。也只有在这样的背景下，市场才能不断走向成熟，以较少的资金消耗来支撑起越来越大的市场、越来越高的股指。机构投资者的增加、绩优股行情主导地位的恢复，这些都是有助于市场走向成熟的，而成交量从一个不可维续的高位减下来，正是其中不可或缺的一个环节。从这个意义上来看，也许投资者真的丝毫不必为现在成交量的减少而担忧。更况，现在每天近千亿元的成交量也不算很小，与年初的水平也相差无几。在目前情况下，这样的成交水平也是能够推动大盘走出稳步上涨的行情的。