尽管6月份CPI同比上涨4.4％，但核心CPI保持稳定，上半年仅上涨0.9％。这使得投资者预期，尽管针对部分行业的调控政策可能陆续出台，但持续加息的可能性变小，上市公司整体盈利增长趋势由此将不会改变。这是数据出台后，周末市场反而出现大幅上涨的主要原因。

　　毫无疑问，实体经济的强劲增长，长期顺差引发流动性充裕和RMB升值带来的资产价格重估，使得本轮牛市将持续5年或者更长时间。但最近两年来股指快速攀升带来了一些亟待解决的问题，需要市场给出一个中期的喘息时间。从目前的情况来看，5月底启动的中级调整，还不能够说就此结束了。至少8、9、10月份红筹股和H股回归，引发的市场供求状况变化以及实际利率上扬引发的估值波动，对于市场的真正影响，现在还不能说就已完全体现在目前的市场上了。所以我们相信，短期而言市场可能出现小幅反弹，但真正的考验很可能还在后面。

　　调控影响未必已经完全体现在股价上

　　既然市场化调控已经成为现实，那么它的影响是否已经完全体现在目前的股价运行上了呢？这是一个很难量化、很难说清的问题。

　　从目前市场整体的估值状况来看，情况并不是太乐观。日前A、H差价在30％左右，而H股未来12个月的预期市盈率为27.5倍，这是已经调整过盈利预期的市盈率。这一市盈率比港股15倍左右的预期市盈率要高出一倍。可以看出，A股、H股和港股未来12个月的预期市盈率分别为35.1倍、27.5倍和15倍。从这一状况来看，笔者相信，如果A股市场不出现巨大泡沫，那么，A股蓝筹股的上涨空间也较为有限。由于我们看到管理层已经出现的一系列政策，那么，几乎可以确认的是，A股短期内应该不会出现过大的泡沫。所以，估值压力和调控预期将制约蓝筹股出现暴涨。

　　此外，近期亚洲市场尽管动力强劲，但估值水平和风险偏好均大幅上升，这使得亚洲市场未来整体运行也存在较大不确定性。亚洲12 个月预期市盈率目前为15.4 倍，其中已经体现了市场最近对盈利预测的全面上调。高盛高华在日前发布的亚太最新投资策略中提醒投资者，尽管亚洲市场动力强劲，但投资者应当系好安全带。高盛高华战略上看好亚洲市场，尤其是中国大陆、韩国和台湾等北亚市场。但是，由于最近股市表现强劲，估值较高而且投资者更大幅度地调整仓位，市场近期内容易出现震荡。笔者认为，如果亚洲市场出现预期中的震荡，其影响将通过H股传导到A股市场。这点值得投资者关注。

　　三大途径抵御牛市疲劳

　　我们以招行、茅台、平安、万科等优质蓝筹股为例，我们看到这些公司每天都在创造新的价值。这些公司的股票如果仅仅出现一定的泡沫（而不是巨大的泡沫）的话，其风险不是太大。因为，上市公司每天创造的新的价值，将填充进相对高估的股价中来，一段时间后高估的股价将与价值基本匹配。也就是说，在这段时间内，蓝筹股公司股价上涨速度只要不超过价值提升速度；那么时间将使得优质蓝筹股公司的股价泡沫逐步缩小。这是蓝筹股公司可能允许一定泡沫的主要原因。

　　不过，值得警惕的是，本周基金公布二季度报告，基金全面看好金融、地产板块，散户投资者受其影响，本周开始全面看好金融、地产板块，这使得最近金融、地产股、尤其是地产股出现了显著的飙升行情。万科在周五涨停后，对应于2006年业绩的市盈率已经达到78倍，其2007年和2008年的预期市盈率分别为46倍和26倍。股价的显著提升，使得优质股的预期收益率也显著回落。对此该如何应对？这是近期蓝筹股大幅上涨后，留给投资者深思的问题。

　　笔者的意见是，以价值的方式是抵御市场波动的最好手段。具体而言，持有估值相对合理的优质蓝筹股、选择其它低估市场如H股、B股，以及加大现金比例等三方面措施，是度过市场波动时期的较好选择。