公司主要业务中，抗肿瘤药物占收入的60％左右，2006年销售收入8.4亿元，稳居国内抗肿瘤药物的龙头。今年上半年，艾素、艾恒、艾力等主力品种继续快速增长，肿瘤药销售增长超过30％。我们预计今年全年肿瘤药销售有望达到11亿元。

　　2006年麻醉药板块实现销售1.3亿元，增长39％，在销售收入中比重逐年提高。抗感染药物有望逐渐摆脱降价影响，未来保持平稳增长，其中重点品种克拉霉素缓释片今年销售有望超过1.2亿元。

　　恒瑞医药是国内少有的在研发方面投入较大的企业，现有多个品种在研。恒瑞医药不仅在国内建立了研究机构，投入较多的人力、物力，也积极寻求与国外研究机构的合作。公司在美国设立了分支机构，任务包括与美国有关企业合作。此外，公司与瑞典的研发企业也在开展合作，药品如果实现上市，公司可以分享产品在欧美市场的权益。公司在国内的新药开发受目前SFDA问题影响，进度放缓，与此同时，公司加快走国际化道路，力争制剂品种也进入欧美市场。

　　收购豪森及股权激励

　　豪森药业也从事肿瘤药生产销售，收入约9亿元。如果能收购豪森，不仅增加恒瑞的产品线，提高竞争力，也可以减少有关的费用，增加利润。但由于收购涉及到双方股东利益，如何定价成为一个难题。我们认为，2007年内有望提出一个方案，但短期内解决问题的可能性不大。

　　公司股权激励方案仍然在酝酿中。但基本思路是将激励与利润增长挂钩，采取激励基金方式对核心团队给予激励。我们认为，如果股权激励措施到位，有利于公司管理层和骨干人员的稳定。

　　长期强烈推荐

　　近年来，公司利润保持30％以上增速，给投资者带来丰厚的回报，我们认为恒瑞医药的未来发展前景仍然看好，尽管目前估值水平较高，但依然值得长期投资，预计公司2007年每股收益为0.68元，2008年为0.88元，2009年为1.10元。我们维持长期“强烈推荐”，短期“推荐”的评级。

　　（兴业证券）