山河智能(002097) 亟待再融资扩大产能

　　●公司上半年IPO项目投产见效，小型液压挖掘机占收入比例47%，同比增长125%；上半年旋挖钻机的需求有所降温，公司仅销售了10余台，预计三季度的旋挖钻机销量将回升，预计全年可以销售50台左右；静力压桩机上半年的销售收入增长了38.6%，受成本上升的影响，毛利率下降了12%；新产品滑移式装载机目前对公司的收入贡献不大；由于公司产品结构变化的原因，综合毛利率较去年全年下降了2.55%。

　　●上半年公司国内市场销售收入增长了57.7%，国际市场销售收入增长了近2倍，出口比例提高到20.6%。由于全球小型挖掘机市场容量巨大，2006年中国小型液压挖掘机的产量仅为全球的十分之一，小型工程机械出口前景乐观。目前公司仍存在产能瓶颈，再融资扩大产能是高速发展的必由之路。

　　●公司计划公开增发不超过1000万股拟募集资金5亿元，用于新增小型工程机械5000台的生产能力，项目建设期为一年。我们认为此次增发利于提高公司的生产能力，形成规模效应，扩大市场份额，同时增发对公司业绩的摊薄效应有限。

　　●我们一直以“高成长估值溢价”为由推荐山河智能，认为公司未来三年净利润的平均增长率在60%左右，PE可以给予50倍，但按照我们预测的2007-2009年EPS1.11元、1.78元、2.55元（未考虑增发摊薄），2008年、2009年的动态PE为55倍和38倍，短期估值相对合理，因此下调短期评级至“中性-A”。（招商证券）