南京水运（600087） 未来成长性突出

　　●上半年，长江石油运输实现收入2.08亿元，同比下降31.52%，毛利率下降到11.64%。海上石油运输实现收入3.22亿元，同比略增2.61%，毛利率达到了38.09%。公司海上石油运输业务比例进一步提高，上半年收入已经占到运输总收入的60.75%，毛利则占到了总额的82.61%。

　　●截至本报告日，中石化已经累计减持3262万股，占股份总额6.11%，尚持有3367万股，占股份8.37%。我们认为，中石化与公司经营情况无关，可能会减持剩余全部股份。作为“国油国运”的主要参与者，公司和中石化的业务关系不会因减持而受到影响。此次增发结束后，油运公司将持有股份43.39%，未来完全可能会因为保持绝对控制力而增持。

　　●“国油国运”大大减弱了中国油运企业业绩的周期性特征，强化了成长性特征。较之于国内外同行，公司拥有订单、成本和双壳三大优势。2010年前公司将依靠运力获得持续增长，2010年后则可能会依靠运力扩张和运价景气回升继续获得增长。公司业绩将在今后较长时间内呈现出持续快速增长态势。

　　●一年内给予公司2008年30倍PE定价，目标价位19.91元。相当于2009年动态PE20.30倍。

　　（中信建投）