八月股市：轮涨是主基调

　　李志林（忠言）

　　8月股市又是以暴跌暴涨、迭创新高拉开帷幕。8月股市机会大还是风险大？是少数大盘股的机会还是多数股票都有机会？我的观点是，大盘股带头冲关、个股轮涨将是8月行情主基调。

　　8月1日美国次级债按揭事件引发美国、欧洲和亚洲股市大跌，日元升至117日元比1美元引发日元加息预期，这两件事对中国股市形成强烈的冲击。但必须清醒地看到，美国次级债按揭事件的规模和范围有限，不会影响美国金融经济，日本经济增长缓慢也抑制了加息的可能，加上人民币未自由兑换，中国经济增长强劲，人民币升值加快，上市公司业绩超预期增长。因此，周边市场的暴跌可以影响一时，但不可能改变中国股市震荡向上的趋势。

　　今年三次加息、六次调高准备金率和采取“稳中适度从紧”的货币政策，可视为防止经济“过热”的预见性调控。加上中报业绩超预期增长50%至60%已成定局，估值风险已大大降低。宏观调控政策将总体保持平稳、稳健，从政策面看，不存在股市大幅下调的空间。虽然8月份“大非”、“小非”解禁共69.49亿股，接近于上两个月解禁的总和。但是，6月34.86亿股中实际仅减持3.09亿股，7月由于国资委的减持新规出台，44.24亿股中实际仅减持2.41亿股，相信8月份实际减持的比例将更小。反观资金面，上半年基金持股1.29万亿，占流通市值23%，7月存量资金增740亿，创出新高，日新开户数重上15万，7月新发基金800亿，8月初交银施罗德基金单日就发行340亿，可见新增资金入市步伐依然强劲。

　　8月哪怕再出现创新高后的大暴跌，人们也不用像7月初担心M头往下翻，跌到2500点，更不用担心像“5·30”暴跌时那样个股连续出现三个跌停板和五个跌停板，市场的风险只是指数波动的风险和个股波动的风险。尽管8月的振幅会较大，但市场已进入理性通道，震荡中上行的格局非常清晰，按照“二五八”规律，站稳4200点后，先突破4500点，再上攻4800点，这已成各类投资者的共识。

　　7月6日3563点以来近千点的上升行情主要是由银行、地产、钢铁、煤炭、电力五大板块推动的，由于这些大盘股权重大，造成指数虚涨，又因其业绩增长明显，仍有上涨的空间，是推动指数屡创新高的动力。与之相反，7月31日大盘创出4471点新高时，A股的收盘价与“5·29”相比，仍有高达20%的跌幅，其中跌幅超过30%的多达391家，超过40%的有77家。就是说，有三分之一的股票只相当于2500点至3000点的水平，另外三分之一的股票相当于4000点以下的水平，剩下的三分之一股票接近或超过4300点水平。7月底5元至10元股票多达444只，占31.6%，10元至15元的股票377只，占26.62%，比“5·30”前大幅增加。其中既有低价股、绩差股、ST股，也有被错杀的二线蓝筹股。这些股票现在大多已走出底部，长时间作平台整理。由于大牛市格局没变，以及不少公司有重组、购并、资产注入、业绩上升等题材，一旦主力收集完筹码，反弹50%以上将十分轻松。在传统的估值比较和景气分析之外，产业组织变革也是估值标准的新角度，是公开信息中人们无法发现的成长性价值。我相信，8月份股市的结构分化不是加大，而是缩小；市场热点不是单一，而是多元；超跌股不是进一步沉沦，而是逐步缩小与大盘涨幅的差距甚至跑赢大盘。

　　（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）

　　从日元的套利交易说起

　　桂浩明

　　日元的套利交易最近引起了很多境内投资者的关注，因为它在一定程度上已经对沪深股市的走势产生了影响。在经济全球化的大背景下，“蝴蝶效应”越来越显著，的确值得人们好好关注。

　　所谓日元的套利交易是指借入日元进行投资，然后再撤回投资归还日元这样一种市场操作行为。大家都知道，日本长期以来实行零利率政策，现在还是世界各主要经济体中利率最低的国家之一。由于老龄化以及经济增长乏力，大量日元资产流向海外市场寻找出路，很多国际投资者也愿意借入资金成本较低的日元来进行对外投资，以此实现收益的最大化。当然，如果遇到日元利率提高或者日元连续升值，以及被投资市场出现大幅下跌，这种操作就会遇到阻碍，国际投资者就会在短期内撤回对外投资，还掉所借的日元头寸。这种套利交易（也称息差交易）如果无序进行的话，会引发金融市场的动荡。有人分析过，当日元这样的低息货币出现上涨或者利率调高时，往往会对大量流入低息货币的国家和地区的金融市场形成明显的冲击。

　　日本是一个资金输出大国，今年2月底日元调高利率，对接受日元资产最多的亚太地区产生了很大的影响，很多资金因此离场，导致当地股市、汇市大幅下跌。沪深股市的“2·27”大跌也发生在这个时期。进入7月份以来，美国股市因次级债等问题下跌，加上汇市上日元兑美元连续升值，结果再次引起亚太地区股市、汇市大跌，此时，沪深股市也出现了“8·1”大跌。于是，人们发现日元的套利交易与境内股市似乎存在某种内在的联系，一旦日元出现波动，就会引起境内股市的震荡。事情是否果真如此呢？日元资产输入亚太地区，这已经是一个毫无异议的事实，但客观地说，日元资产进入中国境内的资本市场至少现在还是很有限的，同时也是受到严格控制的，其流动的速度相当缓慢。所以即便有日元资产进入，也只能是中长期投资，无法满足套利交易所需要的快速流进流出的条件。因此，从理论上说，出现在日元以及其他低息货币上的套利交易，应该不会对境内证券市场产生太大的影响。但这只是问题的一个方面，现在境内外市场之间的联系还是很密切的，相当一批股票在境外与内地同时挂牌上市。境外市场受到套利交易的影响则是比较明显的，一旦境外市场因此出现大幅震荡，也会传染到境内。因此，套利交易客观上对境内市场的影响虽然是间接的，但又是很现实的冲击。

　　“2·27”时，境内外市场都受到了套利交易的影响，由于当时内地市场短期内涨幅较大，其震荡幅度也超过境外市场，以至于给人一种内地股市领跌全球股市的错觉。这次周边市场受到套利交易的影响（当然还有其他因素的影响）连续下跌，但内地市场刚刚走强，因此在开始时并不予理会。但这种局面终究不可能长期维持，在境外市场跌幅加大之后，内地市场也就无奈地随之调整，“8·1”大跌就是这样出现的。不过，如果人们认识到日元作为低息货币的特征不会在短期内改变，也认识到日元资产的输出在一定时期内具有不可逆转性，就会看到日元套利交易所引起的冲击尽管表面上来势很凶猛，但为时并不长，撤回的资金不久还会返回。这样看来，对套利交易应该很客观地对待，忽视不对，夸大也不对。相对于内地市场而言，重要的还是境内的宏观环境与企业效益，受套利交易的实际影响不会很大，因此不必对套利交易引起的市场动荡太过担忧。本周末沪深股市彻底摆脱“8·1”大跌的阴影大幅上涨，就是一个很好的例证。（本文作者为申银万国研究所首席分析师）

　　房地产不衰 股市行情难坏

　　陆水旗（阿琪）

　　楼市与股市是目前最热的两大投资领域，而中国内地的楼市与股市是目前全世界最热的投资领域。以往人们认为“房价涨则股价跌，股价涨则房价跌”，楼市与股市的关系是此强彼弱，现在这个老观念要改一改了。由于多种因素的结合，导致楼市与股市成为投资领域的“并蒂莲”，两个市场的兴衰已紧密地结合在一起，两者之间的关系甚至已经到了“房地产不衰，股市就难坏”的程度。

　　许多投资者觉得当前“越调控越上涨”的股市行情很悬乎，其实，“越调控越上涨”并不是发端于股市，在房地产领域已演绎了好几年。目前大多数机构资产配置的“篮子”中，第一大重仓股是地产股，第二大重仓股是金融股，第三大重仓股才是其他周期性行业股。可以这样认为，房地产已成为我国经济、金融、股市的“万灵药”和当仁不让的领头羊。君不见，只要一搞房地产开发，各地经济和财政就立竿见影地蒸蒸日上；在银行一头挑消费信贷、一头挑开发信贷的房地产产业链中，来自于房地产业务的利润已经占银行总利润的40%以上，对各银行股业绩与股价的大幅增长，房地产的贡献功不可没；在股市中，房地产是受新会计准则、资产重估影响最直接、影响面最广的板块，也是诸多上市公司资产注入、资产重组时采用最多的“万灵药”；工业地产与商业地产的概念使几乎所有的上市公司都成了房地产股。不少上市公司在“说故事”时，其“故事情节”十有七八都是与房地产概念有关。

　　在实体经济中，高热的房地产经济带动了钢铁和水泥等基本材料、家具电器和汽车等大件消费品、公路和公共设施、绿化环保、工程机械、建筑装饰等各行业的景气度，并形成了横向和纵向的产业链，房地产的兴衰决定了这些相关行业景气度的高低。在资本经济中，房地产早就被境内外产业资本和投资资本视为人民币升值效应中的核心资产。因此，房地产一手牵动着实体经济，一手牵动着资本经济，股市的强弱怎能与其不相关。很显然，房地产除了关系到社会民生之外，已经影响到经济与投资等方方面面，它的兴衰对股市行情具有“牵一发，动全身”的功能和作用。作为股市投资者，完全可以把它作为评判行情“牛蹄或熊迹”的重要指标。

　　（本文作者为证券通专业资讯网首席分析师）

　　八月股市震荡难免

　　王利敏

　　8月1日的一根大阴棒让投资者再度恐慌，当日沪市成交放大至近期的高量1732亿元，前些时候被锁定的筹码迅速涌出，当天股指大跌170点，跌停的个股达到近30家。于是，4500点是今年头部的说法又盛行起来。然而，随之两根大阳线使大盘再度攻上4500点，而且再度出现“大象跳舞”，看来8月行情震荡难免。

　　这使我不由想到今年6月29日，大盘上一天大跌了164点后又跌去了93点，市场恐慌异常。因为这是“5·30”暴跌反弹后的再次大跌，而收盘的3820点显示跌势依然凶猛，很可能会考验前期低点3404点，身边的不少高手朋友纷纷打算出游“歇夏”。但我认为正是由于多数人对短期后市不看好，很可能形成“5·30”以来的第二低点。于是我在6月30日的本栏文章中写了题为《又到七月歇夏时？》的文章。粗看标题，有人以为笔者看淡7月行情，而编辑先生却独具慧眼，同版的导读是“王利敏：7月是买便宜货的良机”。现在看来果然如此，股市在下探3563点企稳后，7月末最终收于4471点，大涨了650点，坚守7月股市的投资者果然获得了极大的回报。

　　大盘7月底突破3400点到4300点的大箱体顶部后，人们都认为会有一个回抽确认的过程，但本周仅8月1日大跌，随后即大幅走高来完成回抽确认的过程，让人感到十分意外。值得回味的是：第一，大阴线后上证指数次日虽然大涨107点，但盘中走势一波三折，多方只是最后借助万科A的奋力上攻推至涨停，从而引发沪市地产板块全面飙升，带动上证指数一路走高。第二，周五在万科A再度发力推升地产股继续上扬的同时，沪市金融股又一次“大象跳舞”，招行和中信证券居然封住涨停，以至于大盘一路飙升，股指再度大涨153点。第三，在前一个缺口未补的情况下，周五又形成了4431点到4438点的跳空缺口。第四，在前期金融股地产股已经大幅拉升的情况下，本周万科A和招行这样的大盘股出现涨停实属罕见。第五，“大象跳舞”使“二八现象”进一步走向极端，股指虚涨现象再度发生。

　　随着上证指数迅速走高，特别是权重股的发力使大盘短期内很难再度回到4300点下方，回抽过程看来似已完成，但市场有反复的可能。除了上述原因之外，一是此次回调是对突破长达两个月的大箱体的回抽确认，确认的过程这么快值得怀疑。二是7月23日出现了从4062点到4091点的大跳空缺口，周五又出现第二个缺口，不管短期内会不会回补，投资者仍心存疑虑。另外，不少权重股经过轮番拉升后，会有一个休整的过程，大盘过陡的上升斜率也需修正。

　　当然，由于基金等机构以轧空的形式进行反市场操作，不排除机构会采取先一路拉升金融股地产股，形成并加剧新的“二八现象”。等到散户纷纷割掉手中不涨的股票，追入金融股地产股，那时大盘的震荡就开始了。（本文作者为知名分析师）

　　看得远些，再远些

　　文兴

　　在上周本专栏中，笔者举了一个简单的例子———一个杯子是怎么变成九个杯子的，以此来说明国内的人民币数量会越来越多，资产升值自然可以期待。

　　但这样会出现什么问题呢？这里引用央行副行长吴晓灵近期说的一段话———“人民币汇率当前的升值压力来自中国的经常项目和资本项目双顺差，这是经济结构失衡的反映。”大家可以想象，这种人民币汇率单向持续变动将给市场特别是外汇投机者不断带来盈利，而如果为了控制汇率的上升节奏频繁地干扰外汇市场的话是没有什么效率的。

　　再借用一个杯子与九个杯子的例子，如果人民币持续升值的话，用一个杯子能换回九个杯子的情况就会发生变化，一个杯子可能只能换回五个杯子甚至更少，这就是人民币升值的影响之一———出口会受影响，生产杯子的企业数量会减少，也会影响外资企业进入。当然还有乘数作用，上述两种情况的负面影响有可能导致我国生产、就业、收入及税收出现一定程度的下降。

　　就像任何事物都存在两重性一样，人民币升值也会产生正面影响，如有利于进口，有利于外债偿付，有利于抑制国际市场商品价格上涨对国内物价的传导，当然也有利于国际收支顺差的调节，有利于提高我国的国际地位。

　　在上述背景下，我们的股市同样应视作理应升值的资产，最近法兰克福有家媒体刊登长篇分析文章，针对我国经济现状与未来进行详细的分析，得出的结论是应做多中国，资金应该流向中国。刊登这篇文章的网站，短短的时间内点击量大增。

　　对于人民币升值背景下的股市，人们已经有太多的分析，但5月底股市出现调整之后，坚信牛市的人少了，因此，笔者感到有必要再度呼吁，看得远些，才不会片面，才不会被眼前的波动所影响。

　　（本文作者为杰兴投资总经理）