用友软件（600588） 主营增长放缓

　　●2007年中报完成主营收入5.26亿元人民币，净利润1.5亿元人民币，分别同比增长10.0%、78.1%，每股收益0.664元，扣除投资收益每股收益0.408元，同比增长21%，每股净资产5.77元，加权平均净资产收益率11.125%。

　　●公司主营收入增长自2005年达到高点，连续两年增长放缓，公司业务及产品在国内及原有领域增长潜力不大，需要在三个领域谋求新的增长点，一、国际市场开拓，二、产品产业链在广度及深度上的发展，三、新兴及重点行业的业务拓展。从中报看出，公司正是朝着该方向发展的，但进展较为缓慢。

　　●在业务发展走到十字路口时，向公司约800名骨干推出股权激励计划，时机把握很好，共计673.92万股，占公司总股本的3%。

　　●用友软件技术服务及培训实现营业收入1.45亿,同比增长4%以上。预计2008、2009年新兴业务移动商务有可能带来新的增长点。

　　●公司持有巢东股份、小商品城、中环股份、北京银行等多家公司股权，投资收益获利非浅，预计2007、2008、2009三年每股收益分别为1.17元、1.27元、1.42元。

　　●考虑到公司主营业务已相对稳定，增长放缓，新兴业务收入增长点尚未成熟，未来三年利润贡献投资收益占一定比例，按2008年40倍市盈率估值合理价位50.8元，未来三年对应PEG分别2.62元、2.41元、2.16元，我们给予“中性”评级。（中投证券）