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8月份债市精彩纷呈，跌宕起伏，各机构对后市的判断分歧相当大。我们认为，鉴于下半年市场资金面不均衡加剧和通胀持续处于高位，整体而言债市继续走软可能性较大。但受制于机构配置强烈需求和人民币汇率需要，债市难以大幅走熊。
从昨日国开行7年期固息债070216的招标情况来看，尽管先前各项传言数据相当利空，如7月份CPI5.6％创1998年以来新高，信贷也未得到有效控制。但基本面的利空却无法阻止机构不断涌出的刚性配置需求，新债受到机构大力追捧，追加认购倍数高达2.69倍。大型商业银行积极认购应在预期之内，但人寿却横空出世，成为首场标王，配置期限延伸到中期品种，令人相当意外。大行配置需求市场分析已着墨甚多，笔者重点分析一下保险机构的配置需求，认为下半年其债券配置需求将强烈回升。
从保险机构净收入（保费收入-赔付）与月度债券增量两者关系来看，2001年以来的数据显示，保险机构净收入和月度债券增量3日移动均线维持着较好的同向关系。从图上可以观察到，尽管2007年股市依旧火爆，但保险机构净收入呈现强劲增长，3日均线已突破前期高点，而债券投资则略有滞后，可以预见保险机构债券配置需求将继续得到回升。
从保险机构投资替代品———股票收益率角度来看，目前债券利率高于股票价值。我们用（1/市盈率）作为股票收益率分析指标，从万得资讯相关数据来看，2006年下半年始股市转大牛后，上证所A股平均市盈率由2006年7月份的20倍劲升到2007年7月末的50.5倍，所隐含股票收益率也从5％大降到2％不到水平。即使考虑了动态市盈率问题，4.2％之上债券收益率依具有较高配置价值。
其次从人民币汇率和利率关系来看，除非人民币汇率出现较大的升值，我们认为短期内再度加息的概率不大，这也有利于支撑债市。
今年以来受贸易顺差急遽膨胀和美元指数大幅走软等影响，人民币升值压力持续加大，特别是进入6月下旬后，反映人民币升值幅度指标的国内美元对人民币远期贴水点数出现急遽的扩张，从5月份1900点猛然下滑到目前的3300点，以即期利率7.5770和1年期美元Libor5.23%简单测算，1年期人民币回报率不到1％！显而易见，与1年期央票3.22％存在了太多差距。而受美国次级贷款问题扩大化和近期各项利空经济数据的打压，美联储降息概率在大大增强，这无意之中又加大了人民币升值的压力。在人民币汇率未出现较大升值情况下，即使国内通货膨胀出现高上扬，央行加息的可能性也趋小。
另外，不知是出于巧合或是其他原因，我们可以观察2007年两次加息前一个月人民币汇率皆突破两个整数关，出现了跳跃式升值现象。这不免让我们产生“加息之前汇率先动”的猜测。
日期 美元对人民币中间价 备注
2007-4-30 7.7055
2007-5-8 7.6951
2007-5-17 7.6785
2007-5-18 7.6804 央行加息
2007-7-9 7.6085
2007-7-10 7.5845
2007-7-20 7.5712 央行加息
2007-7-23 7.5642