|
⊙东北证券金融与产业研究所
一、事件
2007年8月8日，国务院对《东北地区振兴规划》（下称《规划》）作出了批复，提出将东北地区建设成为综合经济发展水平较高的重要经济增长区域。还确立了“四基地一区”的目标定位，即将东北地区建设成为综合经济发展水平较高的重要经济增长区域，具有国际竞争力的装备制造业基地，国家新型原材料和能源保障基地，国家重要的商品粮和农牧业生产基地，国家重要的技术研发与创新基地，国家生态安全的重要保障区，实现东北地区经济社会又好又快发展。
二、《规划》分析
2006年2月28日，国务院振兴东北办、国家发展改革委根据《中共中央国务院关于实施东北地区等老工业基地振兴战略的若干意见》(中发[2003]11号)文件提出的精神以及国家有关行业、专项规划和产业政策要求，共同开展东北地区振兴规划的编制。
东北地区振兴规划具体包括以下内容：确定东北地区的区域整体定位，明确“十一五”期间振兴东北老工业基地的目标、实施步骤和战略重点；提出综合交通体系、重大能源和水利工程设施等发展目标与方向；提出东北地区产业结构调整与优化框架，重大产业的发展方向与目标；制定装备制造业、现代钢铁、石油化学、现代农业及加工业、高技术产业与服务业为主体的重大产业发展与产业集群规划，确定重点产业带、产业基地、都市产业区、产业园区相结合的产业空间布局体系；提出生态建设的目标，确定生态功能分区和景观生态格局，规划生态建设的重点区域和重大项目，制定生态管制的方案；规划环境保护和环境建设的重点区域和重大项目，制定各类资源型城市发展的合理目标，提出发展接续产业的模式等；明确东北地区发展与周边国家经贸关系和参与东北亚合作的重点领域、合作方式、推进步骤以及具体对策；提出区域技术创新体系发展战略，制定区域技术创新体系建设的总体框架，构建区域技术创新体系及运行机制；制定实施规划的保障措施，提出国有经济布局和结构调整的方向和建立健全推动多种所有制经济共同发展的保障机制，制定包括资金政策、产业政策等在内的区域政策体系，以及其它需要解决的跨省区重大问题。
我们认为，国家振兴东北政策在今后实施过程中，将给这一地区的上市公司带来较多机遇。继珠三角、长三角、京津冀之后，东北经济区有望成为中国经济发展的第四极。东北经济区具有综合工业体系、科教优势及人力资源、基础设施、农产品资源、优良的生态环境和对东北亚开放的区位优势。自2003年国家提出振兴东北老工业基地战略以来，东北经济区得到了进一步发展。东北地区振兴规划的一大特点就是突出了协调跨省区的重大交通与信息基础设施建设和生态项目建设。同时国家批复明确指出，要把东北建设成为具有国际竞争力的装备制造业基地。从产业投资的角度看，在《东北地区振兴规划》的框架下，东北地区农业、装备制造业及资源等几类上市公司值得重点关注。
三、东北板块的现状
1、估值水平比较
东北板块整体市值水平偏低，117家上市公司家数占所有A股比例为8.3％，但其总市值在A股总市值比例仅为3.84％。截至2007年8月8日，东北板块总市值为9184.9亿元，属于较低水平。黑龙江、辽宁、吉林三省总市值分别为1747.8亿元、5301.2亿元、2135.9亿元，占东北板块总市值分别为19%、57.7%、23.3%。近几年黑龙江、吉林两省上市公司发展步伐呈下降趋势，辽宁省上市公司在东北三省的优势逐渐体现出来，该省的上市公司总市值超过东北三省的一半以上。
从市盈率水平比较也可以发现，绩优公司更多的集中在辽宁省，辽宁省上市公司平均估值水平优于全部A股估值水平，而黑龙江和吉林两省的上市公司在估值方面劣于全部A股平均水平。截至8月8日，全部A股静态市盈率为47.83倍，黑龙江省上市公司平均市盈率高达119.72倍，吉林省上市公司平均市盈率高达93.25倍，只有辽宁省整体市盈率稍有优势，为32.92倍。
东北三省共有上市公司117家，来自Wind的统计，机构有报告跟踪的为60家，我们认为，可以从基本面角度考虑投资标的选择一些公司（见表1）。
2、关注外延式注入提升业绩的机会
随着《规划》的实施，我们相信会有更多的东北地区的上市公司将通过资产整合或借助外延式的资产注入方式来提升业绩，改变东北板块市值比例低、估值水平高的劣势。从已经公布的增发和重组议案的方案中，我们可以挖掘一些值得长期跟踪的上市公司（见表2）。
3、所得税税率比较
自2003年《中共中央国务院关于实施东北地区等老工业基地振兴战略的若干意见》提出后，东北上市公司面临着一系列税收优惠政策，117家东北上市公司2006年平均税收水平为22.63％，已经低于企业所得税改革后25％的税收水平。但统计发现，东北公司整体税收水平的下降得益于一批公司的特殊补贴政策，有多达12家公司实际所得税率为负。如果扣除这些公司，那么东北上市公司的平均税率将达到26.18％。我们更加关注那些所得税率仍然处于较高水平的公司，未来一旦享受税收优惠，这些公司的业绩将有望得到改善。
四、东北板块投资组合
我们认为从估值、资产注入和税收三个因素综合考虑，可以选择一批东北板块个股构建一个东北板块投资组合。随着《东北地区振兴规划》的逐步实施，这些重点公司无论从市值还是从估值角度看，都有可能给投资者带来意外惊喜。我们先选出15个重点股票组成东北板块投资组合的雏形，随着公司基本面的改变，我们会陆续作出及时调整。
东北板块投资组合名单：一汽轿车、锦州港、北大荒、哈空调、鞍钢股份、本钢板材、吉电股份、国电电力、吉恩镍业、锌业股份、辽通化工、沈阳化工、沈阳机床、东安动力、东北制药。
（执笔：郭峰、曾小勇、巩立君）
表1、 估值排名前39家东北板块上市公司
证券代码 证券简称 市盈率（TTM） 预测市盈率2007 预测市盈率2008
600231 凌钢股份 15.1593 14.5272 11.2917
600356 恒丰纸业 72.3224 16.6815 19.0946
000059 辽通化工 40.5717 17.9122 ———
000898 鞍钢股份 20.0673 17.9465 14.7804
000761 本钢板材 23.3078 19.7293 15.3906
600303 曙光股份 31.2005 21.4081 17.6702
000776 S延边路 212.0611 22.4611 18.1897
600178 东安动力 80.6932 24.3566 18.9455
600371 万向德农 95.4014 25.1203 19.2444
000698 沈阳化工 48.8222 27.1066 23.5203
600317 营口港 27.4515 27.5738 22.2654
000530 大冷股份 32.3034 27.6085 23.0985
600202 哈空调 27.3132 28.3997 24.7315
600795 国电电力 30.4386 28.8714 24.0944
600598 北大荒 32.4668 28.874 25.6673
600360 华微电子 42.0826 34.0416 24.9517
600003 ST东北高 30.0816 36.0222 24.6005
600432 吉恩镍业 38.3883 36.3955 36.1008
600829 三精制药 44.0678 36.8934 30.8159
000875 吉电股份 62.3535 37.0769 22.9524
600125 铁龙物流 55.7881 39.8928 32.0268
600189 吉林森工 51.1231 40.9415 32.435
002069 獐子岛 56.3285 41.9718 31.8157
600396 金山股份 65.8489 43.8366 32.2581
600190 锦州港 90.3697 44.3902 36.4729
600694 大商股份 70.1564 49.6037 39.624
600289 亿阳信通 61.4187 50.262 36.9462
600215 长春经开 -466.2344 51.1863 30.9676
600697 欧亚集团 63.662 52.1721 40.4513
000751 锌业股份 107.2503 53 30.3204
000410 沈阳机床 104.2233 53.4142 37.2597
000800 一汽轿车 72.2099 53.5165 49.2085
000585 东北电气 175.7432 62.6747 33.1573
600718 东软股份 128.8035 64.5929 50.1676
000623 吉林敖东 47.1154 74.6042 89.1237
600110 中科英华 180.2805 76.3465 53.8321
600867 通化东宝 263.768 85.0699 55.0123
000511 银基发展 52.5882 86.1825 63.3444
002123 荣信股份 76.6435 90.1795 66.4916
表2、 东北板块上市公司2007年以来（拟）增发与资产注入情况
股票代码 股票简称 增发与资产注入方案 进度
000558 莱茵置业 向莱茵达集团非公开发行股票作为对价购买莱茵达集团拥有的优质房地产资产 股东大会通过
600297 美罗药业 美罗集团以其持有的大连美罗中药厂有限公司96.4％股权认购公司拟非公开发行的全部股票 达成转让意向
600173 S*ST丹江 拟以全部资产及负债与浙江卧龙置业集团有限公司的全部资产和负债进行置换，其差额作为本公司向卧龙置业发行股份的对价以及作为卧龙置业对本公司的债权 证监会批准
600432 吉恩镍业 控股股东昊融集团以其持有的通化吉恩84.585%的股权认购拟非公开发行的全部股票 股东大会通过
000875 吉电股份 拟向能交总发行股份购买其持有的吉林松花江热电有限公司94%的股权 股东大会通过
600893 S吉生化 拟向西航集团收购其与航空发动机制造业务相关的经营性资产 达成转让意向
000751 锌业股份 拟利用本次增发资金51,700.00万元收购其中西藏华亿工贸有限公司持有的西藏华夏矿业有限公司55%股权 股东大会通过
000996 捷利股份 受让辽宁中期期货经纪有限公司15%股权 证监会批准
600178 东安动力 与哈尔滨东安发动机（集团）有限公司签署《关于收购部分资产的协议》，收购东安集团所属的30A 厂房等资产 董事会预案
000059 辽通化工 拟以自有资金17664万元收购华锦集团所属ABS资产 股东大会通过
000820 金城股份 拟以11,080万元向锦州市国发资产经营公司购买公司用以抵偿工行锦州分行债务的全部资产 达成转让意向
600719 大连热电 与大连市热电集团有限公司签订了《资产收购意向书》,拟收购电集团部分资产 股东大会通过
000597 东北制药 与东药集团签署《资产与负债划转协议书》,拟受让东药集团拥有的维生素C资产及对应的负债 实施
000698 沈阳化工 收购沈阳化工集团持有的沈阳石蜡化工有限公司11.26%股权 股东大会通过
600241 辽宁时代 受让时代实业持有的熊岳制衣45%股权 董事会预案
600742 一汽四环 收购长春一汽四环汽车制品有限公司持有的长春一汽四环八达汽车电器有限公司的5%股权 达成转让意向
600795 国电电力 拟收购国电集团持有的国电浙江北仑第一发电有限公司70%股权 股东大会通过