合加资源(000826) 新项目高盈利性值得期待

　　●合加资源在固体废弃物处理工艺技术和设备方面形成一定的集成优势，但公司至今未形成一个规模化的设备生产基地，大量设备通过委外加工或装配形式完成。建设一个环保设备制造基地可以有助于公司进一步提升固废处置工艺技术的研发和设计水平，实现核心装备国产化，从而提高公司在环保方面的国内竞争能力，推动公司发展进入一个新的台阶。

　　●根据公司可行性分析报告，该项目建设期2年，达产后将形成162台套环保设备的生产能力，处理固体废弃物的能力为3.5万吨/年。每年可实现销售收入6.82亿元，利润总额1.26亿元，年均投资利润率为21.1%。所得税前内部收益率为23.8%、回收期仅为5.85年。项目的收益情况远高于目前的水务、污水或固体废弃物系统集成工程。预计该项目2009年下半年开始贡献利润。

　　●考虑到公开增发需要的时间，我们判断在2007年底完成的可能性较小，因而对2007年盈利不会造成影响。2008年，由于项目仍然处于建设期，盈利不会有什么贡献，但每股盈利摊薄最大为13%（在现有股本基础上增加3000万股）。而2009年增发项目下半年达产后，正常年度下公司每年将新增约1亿元净利润，2009年每股收益同比增长有望接近50%(增发项目仅贡献了半年的利润)，市盈率水平有望降到约32倍，2010年估值将降低到25倍，估值并不贵。

　　（中金公司）