友谊股份：目前股价低估50%

　　2005年，公司提出以创新方式推进标超和便利店的转型，成效十分明显。根据公司统计，标超转型门店总体销售额同比上升37%，毛利率同比上升1.48%，利润额同比上升2倍，商品周转加快3.3天，门店人效提升15.92%，平效提升36.13%。下一步转型创新工作将扩展到大型综合超市，随着公司转型创新工作的不断推广，公司超市业态的盈利必将有一个新的提升。2007、2008年联华超市盈利增长将达到27.36%和28.39%。

　　百货业态新的盈利增长点将来自西郊购物中心和南方商城二期。其中西郊购物中心2004年年底开业，经过3年的培育期后，2008年后业绩出现增长拐点的可能性比较大；南方商城二期预计在2007年底开业，该项目建筑面积6.8万平米，由于南方商城本身所处成熟商圈，且市场知名度和认同度非常高，市场培育期将大大缩短，我们预计2009年盈利就会得到明显提升。

　　目前公司建材零售业务仍处于市场培育期，盈利状况不理想。公司已经采取针对性措施，包括改变采购配送模式提高毛利率水平；推进营销方式创新，采取“团购”、“家装”方式促销，增加门店销售等。我们预计，好美家2008年以后的经营状况将会得到改善，盈利将得到提升。

　　公司股票投资总市值达到40.11亿元，增值35.93亿元，每股增值8.37元；商业地产重估价值为48.10亿元，增值44.26亿元，每股增值10.31元；百货、家居建材业务按相对估值法折合每股5.09元（按08年30倍市盈率计算）。上述3项加上每股净资产后计算得出公司每股价值26.60元。

　　公司股改时承诺，将在法律法规许可及监管部门批准的前提下，支持友谊股份董事会制定管理层股权激励计划，如果股权激励计划正式实施，将极大激发管理层的发展动力，对公司长远发展会起到极大的推动作用。

　　按照重估价值计算，公司每股价值达到26.60元，而目前股价仅为17.64元，低估50%左右。我们给于重点推荐的投资评级。

　　（银河证券）