●公司所在区域内用电需求增长较快，且具有地区垄断优势；小水电业务属于国家鼓励发展可再生能源，具有环保、优先上网优势。长期来看，中国输配电价仍具上涨空间；2009 年后，公司25%权益马鹿塘二期电站投产后，水电权益装机在目前基础上可增长54%。

　　●公司中报用电量增长60%，收入增长63%，净利润仅增长18%，原因是低毛利外购电量比重的大幅上升。今年受大股东云南电网扶持，外购省电电价下调0.067 元/度，毛利从2006 年的-22%上升到15%；今年3 月份开始销售电价（除居民、农业外）上调3.16 分/度，居民用电未来仍具上涨空间。公司业绩季节波动显著，从历史来看3 季度业绩最好，其次是4 季度、2 季度、1 季度。业绩季度波动的主要原因是文山州地区6-10 月份为丰水期，其余月份为枯水期。中报后将是最好的介入时机，从2005、2006 年情况来看，3 季度占全年业绩的42%-45%，4 季度占25%-31%左右；而上半年业绩尚不足公司全年业绩的30%。

　　●同类公司比较结果来看，公司2007、2008 年市盈率比行业平均水平低40%左右，估值水平全行业最低，预测2006-2008 年均复合增长40%，认为合理PE 水平应该在30倍左右，目标价15 元，尚有40%左右上涨空间，给予“买入”评级。

　　（中信证券）