⊙兴业证券 张忆东
个人投资海外试点对A股资金面影响有限
个人投资境外试点，是中国推进资本项下人民币可兑换的重要步伐，显示了资本项目管制的放松，但是，短期对于A股市场的资金面并不会造成实质性冲击。
仔细分析《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》后，我们认为，试点后，不会导致资金大规模外流，A股市场仍然是居民储蓄分流的主要渠道。首先，资金出去容易、进来难，因此，只有“闲钱”才有可能去投资。试点方案中外汇资金采取完全封闭的运作模式，在境内汇入个人证券投资外汇账户中的外汇资金仅限于香港证券市场的投资，外汇资金只得在天津中行和中银国际之间收付，不得向第三方划转，也不得在香港进行外币现钞的存取。以自有外汇投资的，本金撤回要严格按照个人结汇年度总额管理；投资者办理投资收益及购汇投资本金结汇，其结汇后个人证券投资外汇账户余额应不低于以自有外汇投资的本金余额。其次，机会成本高。一方面，目前正处于人民币升值的阶段，投资通过购汇到香港投资，除了要负担支付给天津中行和中银国际等必要的交易费用，同时还要承担人民币对港币升值的机会成本。另一方面，放弃A股市场的高投资收益率，需要在香港市场获得更高的收益。但是，试点方案完全禁止融资融券和买空卖空，这使得境内个人投资者无法利用资金杠杆获得更高收益率，使得在香港获得高收益的难度大大增加。第三，香港市场的国际化程度更高，但是，投资风险也更大，次级债危机对香港的影响就明显超过A股，因此，不熟悉港股的境内投资者不会贸然大规模投资的。
投资成长性蓝筹股依然具有安全边界
展望未来数月，在大盘股扩容、宏观调控等不确定因素下，市场的结构性分化会比较明显，而大盘蓝筹股的表现会更好。特别关注具有定价权、资源稀缺型的行业龙头公司，它们兼具强大的内生式和外生式两重增长能力。
一方面，这些蓝筹公司的内生式增长，会直接受益于经济的持续增长。中国经济转型，特别是消费升级、产业升级，将造就一批世界级的优秀公司。2007中期业绩显示上市公司业绩增长态势良好，特别是大盘蓝筹增长超出预期。截至8月20日，已有822家公司公布中报业绩，其中88.56%的公司盈利。具有去年同期可比数据的公司728家，净利润同比增长达到83.62%，剔除金融企业以后净利润同比增长达到65.81%。上证50指数的成份股中，共有42家发布了业绩预告或者中期业绩，其中23家净利润增长幅度在50%以上。
另一方面，我们看好这些蓝筹股公司的巨大的外生式增长潜力。快速发展的资本市场，为蓝筹公司提供了整合资源的大平台，而繁荣的牛市和低廉的资金成本更使得它们如虎添翼。牛市将加速资产注入和并购重组行为，借助资本市场的力量，一批具有自主品牌和知识产权的中国公司将走向卓越。
在行业选择上，超配估值相对合理、成长快、大市值行业，包括金融（银行、券商、保险）、房地产、钢铁、机械(汽车机床工程机械）、交通运输（铁路航空机场）；标配消费升级与通胀规避型的行业，食品饮料、医药、商业、旅游酒店、农业、传媒；标配节能环保为主题下的产业升级、资源整合的行业，包括节能环保新能源、造纸包装、石化化工、建材、有色、煤炭等。