强生控股（600662） 配股注资收购大股东资产

　　●控股股东强生集团继前期注入资产意向性公告后，近期进一步公告，拟以10：3比例配股（配股价7-10元），收购集团交通类资产等方案。方案主要内容为：1.出资4.75亿元收购强生集团交通类资产；2.出资4.34亿元用于更新车辆，收购后公司共有车辆6604辆，每年更新数量在1500辆；3.出资4.5亿元开发上海徐泾房地产项目，分两年销售完毕。

　　●方案评价及投资建议：本次拟注入资产的2006年权益利润/交易值为5.88%，小于公司2006年及资产收益率8.86%的水平。其主要原因，是本次收购的资产涉及牌照等按市场价评估，而股份公司的牌照按成本价做账，此项会计政策的差异，造成财务成本的差异，实际上两者的收益率是接近的。不过，“权益利润/交易价”小于净资产收益率，也在一定程度上反映了大股东让利不足（虽然交易价已经比评价有所打折）。

　　●经过本次配股后，公司收入规模会增加约50%，但盈利的增长幅度则为30%上下，与股本增加的摊薄效应（30%摊薄）基本相当。综合以上的分析，可见本次交通类资产注入，对公司短期收益率影响不大，不过势必会大大提高公司交通类主营业务的规模，有利于公司长期发展。我们综合给予“中性-A”的评级。（招商证券）