央行选择在周二的晚间宣布30天内再度加息27个BP，大大出乎了市场的预料。虽然早有预测认为央行有可能在定向央票发行后再度加息，但是如此迅速地在一年期央票刚刚发行的周二采取行动尚属首次。

　　但是，出乎预期的加息政策似乎丝毫没有影响到昨天的7年期国债发行。虽然投资者都在投标前大幅调高了中标预期，但是中标结果却落在3.90%的位置，和加息前的预测相差无几。280亿元的发行量吸引了787.4亿元的投标量，需求量之大完全掩盖了加息的阴影。

　　一年期收益率的上扬和7年期国债收益率的稳定，已经让投资者看到了收益率曲线平坦化的大趋势。长期来看，经济周期的长期预期让投资者看低了长期收益率的水平。如果把1996年的高利率当作是一次经济膨胀的顶峰，那么随后的亚洲金融危机则是一次显著的衰退低谷。2004年之后投资增幅的加快，CPI逐步走高，似乎可以看作一次经济膨胀的过程。而2006年通胀的全面展开，我们相信这预示着又一个经济膨胀周期的顶峰。如果这一判断正确，在可以预见的三到五年内，宏观经济可能再度步入紧缩周期。那么投资者的确有理由看低长期利率，使得中长期利率不涨反跌。

　　短期来看，上半年看空了半年时间的长期债券配置需求，在三季度已经过半、央行已经在年内加息四次之后，恐怕难以继续空仓到四季度。因此在央行第三次加息之后，市场上对长期债券的需求开始明显增多。特别是本周开始，10年期新国债07国债10的成交收益率从周一的4.23%下跌到昨日的4.17%。长期企业债的买方需求也开始浮现出来。

　　因此，收益率曲线的短期端会在央行连续的加息的压力下逐步上扬，而长期端则有可能在需求的推动下有下行的动力。收益率曲线的平坦化可能会以短涨长跌的形式完成。但是，是以3年、5年还是7年为轴心旋转，还要看行情的发展。今天3年期央票的发行结果，应该是一个关键的提示。