副总经理 周到

　　中银国际证券有限公司将忙得不亦乐乎。其董事、总经理黄仲文称，境内个人直接投资香港证券市场的门槛，为10万元人民币。目前，该公司被《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》指定为惟一的试点证券公司。因此，境内个人如要阳光地投资香港证券市场，必须借助该公司的通道。据中国证券登记结算有限责任公司统计，截至8月20日，境内个人A股和基金账户数分别为9,550.22和1,670.84万户，合计11,221.06万户。假如内地个人的香港股票账户数达到11,221.06万户的5%，也有561.05万户。于是，为缓解试点初期中银国际证券有限公司和中国银行天津分行的业务压力，只能设置最低门槛。这样，一部分内地个人投资者就会先辗战于内地和香港两个市场。不过，投资者毕竟是证券公司的衣食父母。开户门槛的降低乃至取消，也仅仅是时间问题。

　　开展境内个人直接投资境外证券市场试点后，给我们提出了新的问题。8月20日，45家公司的A股和H股加权平均收盘价分别为18.0288人民币元和6.8932港元。在按人民币汇率中间价折算后，前者比后者高168.99%。以往，对内地投资者而言，“躲进小楼成一统”，A股市场是惟一可以合法投资的证券市场。蓝筹股的股价就这么高，要买掏钱，不买请便。现在的情形就不同了，还有另外一个市场可供选择。A股和H股都属于普通股。除流通场所不一样外，普通股的权利和义务完全相同。如果我们承认H股更有投资价值，那么，买入或继续持有A股的理由，又是什么呢？如果无人对A股流通溢价应该高于H股168.99%作自圆其说的阐述，那么，市场会否有A股持有者在意投机的指责呢？如果我们对A股估值正当性的挑战予以迎头痛击，那么，H股估值是否就显得不那么合理了呢？

　　于是，我们不得不憧憬H股股价向A股靠拢，来解决这一两难选择。但H股股价是港股股价体系的有机组成部分。H股股价向A股靠拢，意味着红筹股股价也应该同步变化，意味着恒生指数成分股股价也应该同步变化。甚至，这还意味着港股中的绩差股也应该向内地特别处理股票看齐。8月20日，香港和内地股票市价总值分别为15.81万亿港元和21.78万亿人民币元。如果内地股票市场价格不变，那么，港股股价向A股靠拢，就意味着香港股票市场还要增加约168.99%的市值，即达到42.53万亿港元。2007年6月末，境内金融机构本外币储蓄存款不过17.38万亿人民币元。因此，仅仅依靠境内个人投资者，肯定无法让香港股票市场增加26.72万亿港元的市价总值。

　　香港上市股票中，有一部分以存托凭证形式在美国等证券市场上市。在按人民币汇率中间价折算后，这些存托凭证价格与港股价格差异在1%左右。这也是多年来一直存在的我国香港股市与美国股市的比价关系。香港股价早已融入欧美股市的估值体系中。因此，如果香港股价与内地股价接轨，那么，美国股价似乎也应迎头赶上。2006年6月末，美国居民金融资产构成中，储蓄仅占13.3%。因此，美国人民即使有胆量，但可以动用的储蓄实在太少，因而也会力不从心。

　　在外汇局批准内地个人投资者直接投资香港证券市场后，香港交易所立即发表《声明》：“香港交易所相信，香港的优质投资产品可吸引内地的个人投资者，他们的投资将有助缩窄在香港上市的H股及在内地上市的A股之间的差价。”指定报纸则报道，近期香港特区政府已向中央政府提出，先落实A、H股互动机制，收窄两地股份的价差，然后才全速推进红筹股回归。目前，H股公司建设银行（0939.HK）、中国神华（1088.HK）、中煤能源（1898.HK）、中海集运（2866.HK）、首创置业（2868.HK）已提出具体的回归方案，而北京首都机场（0694.HK）、中国石油（0857.HK）、上海复地（2337.HK）、富力地产（2777.HK）、中海油田服务（2883.HK）、紫金矿业（2899.HK）等回归方案已走完由股东大会通过的程序。因此，同一上市公司股票存在很大差价的面，仍有可能扩大。要实现A股和H股差价的目标，仅仅让H股向A股看齐，恐怕是不够现实的。在内地投资者可以同时进入沪、深、港三地证券市场后，所谓的结构性泡沫又会以怎样的形式出现呢？投资者似乎应适应市场的变化。