投资H股未必能掘到金

　　李志林（忠言）

　　国家外汇管理局近日批准境内个人直接对香港证券投资试点，市场普遍认为这是对A股市场的利空，理由是H股比A股便宜得多，势必会分流大量资金去H股掘金，并将A股股价拉下来。我的观点是未必如此。

　　第一，发行价不同。大多数人只看到同股同权的A股比H股股价高50%-100%，殊不知A股的发行价要比H股高几倍，历史造成的香港及境外投资者低成本持有的H股的巨额获利盘正好可倒给去捡便宜的内地投资者。记得2000年H股指数仅1000多点时，上海的一些大户就是在H股上被低成本的外资机构套得死去活来，最后只能割肉出局。

　　第二，盘子不同。众所周知，买大盘股比买中小盘股获利难，获利少。近期A股市场的大盘股之所以炒得火热，是因为拥有巨资的基金集中火力，抱团取暖。但H股的盘子要比A股市场的大盘股大得多，有几百亿美元对冲基金的外资有时尚且不愿炒，更何况境内的散户，想抹平H股与A股的差价，岂不是蚍蜉撼大树？

　　第三，投资理念不同。A股市场炒股注重的是业绩、主流热点、概念、题材和送股，主要目的是博取差价。而香港投资者注重的是分红派息有多少，上市公司业绩增长再快，概念题材再多，只要分红超不过银行利息，他们就绝不跟风追涨，反而是见利好消息出货，超过20倍市盈率就认为是泡沫。所以，香港H股市盈率普遍只有15—16倍，股价长期横盘，价格虽低，不会涨又有何用？试问，境内投资者有几个是为分红而去买H股的？

　　第四，交易机制不同。香港股市是T+O交易，无涨跌幅限制，有股指期货，可以融资融券、买空卖空。资金实力雄厚的对冲基金在这块土地上呼风唤雨，得心应手，而境内绝大多数投资者在这方面是空白，很容易成为它们的“盘中餐”。

　　第五，市场背景不同。A股市场是资本管制的市场，加上人民币升值、经济高增长、上市公司业绩高增长、国有股绝对控股、基金占市场最大份额，股市相对稳定，可预期性较强。而香港是资本自由化市场，加上港币贬值、股权全流通、国际投行和对冲基金唱主角，受美国、欧洲、日本股市的影响甚大。最典型的是8月10日因美国次贷危机的冲击，港股一天暴跌1285点，尾市又暴涨1000点，境内投资者很难把握和承受如此大的风险。

　　第六，入市时机不同。目前刚批准搞试点，境内投资者还没去，香港机构炒手就已将H股价格炒高，指数涨了两千多点。可以预料，等到今后大批境内投资者涌入H股时，H股和A股的价差已不大，弄得不好就是接最后一棒。

　　第七，机会大小不同。当今的A股市场是全世界机会最多、最能使财富升值的市场，投资者既可买大盘股赚钱，也可买二三线股获利，更有注资、整体上市、重组、购并等独特题材可享用，还可在中小板、沪深本地股中的小盘股中博取高成长和大比例送股的机会，省心的投资者更可通过买基金实现财富增值。这些机会都是买H股难以企及的。

　　第八，投资土壤不同。目前A股市场开户数已达1.1亿户，而香港只有几百万，两地的人气、熟悉程度、跑道畅通、股票数量、选择余地、货币结算、投资方式、赚钱效应等都大不一样。正因如此，连沪深B股与A股之间的差价至今都无法抹平，更遑论香港H股。

　　有鉴于此，我的结论是：H股的机会在于先前入市的投资者，后续的境内居民的机会远不如A股，从A股市场分流去香港的资金将较有限（该去的大资金早就去了），A股市场的大牛市格局不可动摇，A股市场作为投资者财富增值的主战场的地位不会改变。

　　（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）

　　大盘凭啥站上5000点

　　桂浩明

　　8月23日，上证指数毫无悬念地突破了5000点，此后股指继续一路上行。对于股市的强势行情，大家虽然有所预期，但5000点如此顺利地被突破，多少还是有点出人预料，毕竟现在的市场环境并不是很宽松的。那么，大盘凭什么能站上5000点呢？

　　从2005年6月起逐步走出熊市的经过，相信投资者都是记忆犹新的，从那时一直到去年年底应该说基本上是演绎了一波恢复性的行情，而股权分置改革的进行及深入则是行情发展的强大推动力，随着极大多数上市公司完成了股改，市场也就自然地从靠制度变革上涨过渡到凭借其各种内生性的因素上涨。客观而言，今年的行情就是各种内生性因素不断起作用的结果，5000点的被突破，也是这种内生性因素发挥作用的必然结果。

　　今年2月26日，上证指数第一次站上了3000点，此后虽然曾出现过幅度很大的调整，但就在不到一个月以后，股指就真正站稳了3000点，此后就一路向上。回过头看，当时市场之所以能走得这样强，一个很核心的因素在于上市公司业绩的超预期增长。年初时很多人都在担心股票的估值是否过高，更有一些专家直言不讳地指责股市泡沫很大。可是到了3月份以后，这样的声音突然就小了起来。为什么？原来随着上市公司2006年年报的公布，人们看到了其业绩的大幅增长。尽管从静态市盈率的角度来说，这些股票的确不便宜，但因为有高增长，如果用动态市盈率来分析，仍然有不低的投资价值。也因为这样，股市得以在整理之后持续走强。由于是大面积的上市公司出现业绩增长，特别是一些原本业绩不佳的公司此时也在不同程度上显现了增长的前景，因此当时的行情就发展为多数股票共同走高。当然，其中也不是没有不和谐之音的，譬如说某些题材股的过度炒作就很不理性。但不管怎么说，是业绩的增长导致股市站稳了3000点并在5月份攀上了4000点。

　　现在来看，“5·30”暴跌虽然有其偶然性，但实事求是地说，当时很多股票的上涨是偏快的，已部分地超越了业绩增长所提供的想象空间。对于相当一批股票来说，调整是不可避免的，问题仅在于在什么时间，以什么形式进行而已。“5·30”暴跌并没有摧毁牛市的基础，为什么？有两个原因，一是毕竟还有一批为数不少的上市公司的估值仍没到位（这些公司集中在大蓝筹板块中）；二是随着通胀的预期，越来越多的人开始关注股市，更多的资金为摆脱负利率而进入资本市场。于是就出现了基金发行火爆的局面，市场在蓝筹股不断上涨的推动下，用了不到2个月的时间就基本上收复了失地并再度展开上涨行情。很显然，5000点就是在这样的背景下被攻克的。

　　一个很现实的问题是，今年以来导致股市上涨的两个关键性内生因素———上市公司业绩的增长以及社会资金大量流入股市是否发生了变化？如果改变了，大盘的上涨动力也会受到削弱，强势行情难以维系。如果没有改变或者基本没有改变的话，股市还能上涨。上证指数虽然过了5000点，但投资者看多的心态并没有发生什么大的变化，其真实的原因就在于此。从这个意义上说，人们对股市继续保持乐观应该是有理由的。换言之，5000点显然不是本轮牛市行情的终点。（本文作者为申银万国研究所首席分析师）

　　加息和股市

　　文兴

　　今年央行的第四次加息意味深长，从CPI数据看，加息在情理之中，但选择在周二晚上宣布加息却出乎人们的意料。此次加息在存款和贷款增加幅度上的不同的确反映出“合理调控货币信贷投放”的意图，也与新闻报道所说的一致———“稳定通货膨胀预期”。

　　消息公布之后，股市的反应完全符合人们的“预期”———上涨，而且是大涨，加息对股市的影响从过去的“利空”变成如今的“利多”。

　　我们很理解有关部门的良苦用心，但是，采取加息举措后，股市反而轻松地跃过5000点，天空依旧是那么的蓝。

　　其实我们可以分析一下，加息之后，股市长期趋势会如何。站在全球的角度看，加息已导致国内贷款利率相比美欧日三大经济体而言处于高位，提高存款利息和人民币升值进一步强化了中国“资本洼地”的效应，对国际债务资本、股权资本及居民储蓄而言，人民币升值的压力再度增大，可以预计加息后外汇储备增速会快速增长，国内资产价格也会进一步膨胀。

　　在上述看法的支持下，我们就能理解为什么5000点能轻轻地跃过而没遭遇惊心动魄的“激战”，为什么居民认购新基金的热情依然高涨。

　　有一个说法蛮有启发，股市是涨得很高了，但如今能投资股市的人口也只不过6000万，与未来可投资股市的人口相比是多还是少，相信人们都会作出判断，为何房地产再度步入上升通道？相信也能从上述分析中找出答案。

　　股市的快速上涨与上市公司中期业绩的快速增长都对目前股价产生了利好影响，上市公司的业绩越好，股市越是会上涨，这使我们的恐高情绪有所缓解。

　　不管今后人们怎样看待现在的股市和我们的言论，有一点是肯定的，我们正处于一个伟大的时代，有了这点认识就足够了。

　　（本文作者为杰兴投资总经理）

　　5000点：几家欢乐几家愁

　　陆水旗（阿琪）

　　上证指数历经17年的艰难历程，历经上亿投资者和其亲友们的喜怒哀乐，终于站上了两年前想都不敢想的5000点。但在行情“梦圆”5000点的时候，出现不少异样。一是8月21日，上海发行量最大的某报头版头条的通栏大标题是《大盘今天冲击5000点！》其中最吸引人的是标题后面斗大的“！”。同样是该媒体，8月24日头版头条的通栏标题是《5000点，大跨越！新起点！10000点已过前半程……》，投资者尤其是新股民看了肯定会非常激动，似乎财富就在眼前晃动，伸手可及。二是行情到了5000点后，不少老投资者开始相互打探：做得怎么样？赚了多少？“老滑头”们似乎开始产生“算账”的想法；三是，尽管行情已经“梦圆”5000点，但目前市场中没有任何投资者与分析师敢于对A股中长期行情看空，最谨慎的表述是“短期有震荡，中长期继续看好”；四是行情到达5000点之后，许多投资者的新预期不再是6000点或是8000点的具体目标，而是开始借用表达奥运精神的“更高、更快、更强”；五是当大盘将5000点踩在脚下之后，多家境外著名投行针对部分重点A股公司且大多是近期涨幅较大的热点股发布了降低投资评级的报告。

　　指数到了5000点，不尽然都是喜气洋洋和心满意足，也有“苦不堪言”的。首先是尽管指数到了5000点，但还有近60%的股票没能达到“5·30”行情时的高度，牛市受套比熊市受套更痛苦啊！其次是面对5000点行情，专业分析师们有苦说不出，因为用遍所有的理性工具已经找不出潜力股，但客户们还是在硬逼着推荐股票，以至于部分分析师被“逼良为娼”，开始进行原来不屑一顾的技术分析和追捧题材与概念。更痛苦的则是基金经理，行情到达5000点之后，基金更加受宠而大卖，筹集了巨额资金后，受到契约的约束，必须迅速买股票，面对5000点行情和同业的竞争，买什么股票风险最低、潜在收益最高？逼得他们“白天直想哭，晚上做噩梦”。

　　显然，行情“梦圆”5000点是“几家欢乐几家愁，各怀心思直挠头”。3000点附近的行情震荡过，4000点附近的行情也震荡过，5000点附近的行情会不会震荡？

　　（本文作者为证券通专业资讯网首席分析师）

　　牛市与大比例送转股

　　王利敏

　　“5·30”之前是低价股的天下，“5·30”之后是基金重仓股的热潮，在低价股、高价股、题材股、业绩股轮流大炒了一番后，市场突然觉得好像找不到新热点。其实牛市中的行情是此起彼伏的，随着中报进入高潮，中报中的第三季度业绩增长预告也许是个炒作线索，而中期大比例送转股更是大有油水。

　　高比例送转历来是股市的亮点，更是牛市的最爱，因为牛市中的高送转往往会使高送转股的题材被充分挖掘。一般而言，牛市中的高送转题材的炒作有三个阶段：一是博消息阶段，二是抢权阶段，三是填权阶段。

　　先来看看博消息阶段。高送转股的特点一是小盘股，二是去年年报没送过股，三是业绩一般较好且有较高的资本公积金，四是中报公布前走势强劲。然而既然是博消息，自然有风险。例如南化股份中报公布前市场盛传该股10转10，自7月31日起连连涨停，但从8月15日起连续大跌，公布的中报中果然没有送转消息。由于博消息的风险很大，看来博消息不应成为炒作的重点。

　　抢权阶段的介入很讲究技巧，运作得当的话获益匪浅。一是消息公布后的抢权。有的股票中报公布后一路狂涨，有的则是当日高开低走，前者让第一时间抢入者搭车，后者让你先套上一阵再说。所以，第一时间介入需察言观色，对于后者尽量等横盘数日后再介入。二是股东大会前的抢权。不少高含权股消息公布后往往表现一般，而股东大会临近前突然飙升。三是送转消息明确或送转日临近前的抢权。本周三，上一天全体大涨的高送转股纷纷回调，而当天公布送转日期的鑫富药业和科陆电子却继续上涨。

　　填权阶段往往是牛市中高送转股最容易出现的现象。高送转不断填权的典型大牛股无疑是苏宁电器，该股上市后3次10转10、1次10转8，加上股改的10送2.5股，1股原始股如今已增加到了18股，按照周五65元的市价，如今每股价位已高达1170元。

　　当然，对于介入高送转股的投资者而言，介入的个股还是要精选的，一是业绩有持续增长性，不至于股本扩张后业绩被稀释。二是市盈率不宜太高，以便送股后大幅填权，市盈率依然不高。三是流通盘不宜太大，盘子太大一是不容易填权，二是缺少股本持续扩张潜力。如苏宁电器，刚上市时的流通盘仅仅2500万股。

　　但愿笔者总结的经验，对正在寻找市场热点的投资者有所启发和帮助。

　　（本文作者为知名分析师）